宏观点评报告：基建助力“稳信用”

　　事项：

　　2022年8月新增社融2.43万亿元，新增人民币贷款1.25万亿元，M2货币供应量同比增长12.2%。

　　平安观点：

　　8月新增社融同比少增，但超出市场一致预期。表内人民币信贷总体平稳，是8月新增社融的“压舱石”。新增社融的拖累因素在于：政府债净融资节奏放缓、企业债券及股票融资不畅，外币贷款遭进出口增速下滑及人民币贬值冲击缩量。不过，表外项目对社融形成较强支撑：信托贷款压降放缓、未贴现票据未受表内票据“冲量”挤压而较快增长，而委托贷款在政策性开发性工具及公积金贷款投放下大幅多增，均对社融构成一定支撑。

　　8月新增人民币贷款同比略有多增，较7月边际回暖。其中，企业的短期、中长期贷款同比均多增，居民短期贷款在低基数下企稳，但居民中长期贷款和票据融资同比缩量形成一定拖累。1）居民“加杠杆”意愿依然偏弱。房地产市场低迷、居民对未来收入的预期悲观，“加杠杆”方式消费、购房的意愿都显不足。5年期LPR调降15bp的效果在8月尚未充分体现。2）企业贷款同比改善，恢复的原因有二：一方面，央行助力“稳信用”，调降政策利率并带动LPR报价下行，并召开部分金融机构货币信贷形势分析座谈会，强调主要金融机构要“充分发挥带头和支柱作用”。另一方面，基建领域是信贷投放的重要抓手。8月首批3000亿元政策性、开发性金融工具投放完毕，与之配套的基建相关企业中长期贷款或随之放量。

　　8月M2增速继续上行，M1增速下滑。人民币信贷企稳、财政资金持续投放，助力M2增速进一步上行。而M1同比增速下滑，或因房地产销售低迷、经济弱修复下，企业短期经营性现金流入不强，对未来预期偏弱也可能使部分企业存款由活期转为定期。从存款结构看：一方面，居民、企业存款继续同比多增：居民消费意愿不足、房地产销售偏弱；企业信贷边际回暖，且财政支出加快、减税降费政策有所支持。另一方面，财政存款同比大幅少增，除财政支出加码发力的影响外，收入端政府债净融资放缓、土地收入下滑、减税降费政策推进可能也有一定拖累。

　　8月基建投资发力对社融形成较强支撑，既带动企业部门信贷边际回暖，又推动社融委托贷款项目上行。不过，信贷投放的总体形势还不稳固，央行有必要继续推进“稳信用”：一方面，以基建、绿色及科技创新领域为中长期信贷投放的抓手，加大普惠小微、房地产贷款的托底力度。另一方面，进一步“降成本”刺激需求：一是通过完善存款利率市场化改革机制，带动5年期LPR更大幅度下行；二是可能适时降准0.25-0.5个百分点置换MLF，推动LPR进一步下行。此外，在通过宏观审慎工具稳汇率的同时，央行仍可能在政策利率的调整方面相机抉择，为“稳信用”提供宽松的货币环境。我们预计，年内剔除政府债部分后的社融增速有望继续企稳。