8月金融数据点评：政策性工具支撑社融边际改善，宽信用政策仍需进一步发力

　　政策性开发性金融工具落地支撑社融改善，直接融资力度有所减弱。因7月社融信贷出现显着收缩宽信用操作再次加码，8月15日央行再次降息，8月24日国常会部署稳经济一榄子政策，政策引导下社融数据出现改善。8月，新增社融增量2.43万亿元，较前值多增1.67万亿元，但同比依然少增5593亿元，社融存量增速较前值回落0.2个百分点至10.5%。从表内融资来看，新增人民币贷款1.33万亿元，较去年同期多增587亿元，体现了降息等宽信用政策对于融资需求的提振。从表外融资看，表外三项合计新增4768亿，同比多增5826亿，较前值多增7821亿元，是社融边际改善的重要支撑。其中委托贷款新增1755亿元，较前值及去年同期值出现显着改善，或与股东借款形式的政策性金融工具计入委托贷款相关。其中未贴现银行承兑汇票新增3485亿元，同比多增3358亿元，或表明银行票据融资冲量的情况出现一定缓解。从直接融资来看，政府债和企业债融资规模少增是社融同比少增的主要拖累。其中政府债新增融资3045亿元，较前值少增953亿元，同比少增6693亿元，由于今年专项债前置发行及使用，后续政府债融资或将在同比口径上形成持续拖累。8月企业债融资1148亿元，较前值多增414亿元，同比则少增3501亿元，表明企业融资需求虽环比改善但相比去年或依然偏弱。1-8月，社会融资规模增量累计为24.19万亿元，比上年同期多增2.32亿元，其中社融口径新增政府券融资累计多增1.75万亿元，再考虑到基建项目相关的间接融资，政策性因素是支撑社融改善的主要力量。

　　信贷结构有所改善，但居民户中长期贷款依旧偏弱。8月，新增人民币贷款1.25万亿元，较前值多增5710亿元，同比多增300亿元。其中，居民贷款新增4580亿元，同比少增1175亿元，少增幅度较前值（2842亿元）显着收窄。居民短期贷款规模由前值-269亿元转正至1922亿元，或表明居民对汽车、家电等耐用品的消费需求有所回暖；居民中长期贷款新增2658亿元，仅有去年同期的62%、前年同期的48%，结合大中城市商品房销售情况来看，居民按揭贷款需求依然较弱，说明近期稳定房地产市场相关政策仍未见效；企业贷款新增8750亿，同比由上月少增转为多增1787亿，其中企业中长期贷款新增7353亿元，票据融资1591亿元，企业信贷改善或同样受到稳经济政策的影响。从新增信贷规模占比来看，8月居民户贷款占比为36.6%,其中中长期贷款占比为21.3%,皆低于去年同期10个百分点以上；企业贷款占比由前值42.4%回升到70%，票据融资占比从前值46.2%回落至12.7%，企业融资需求较之上月显着改善，票据冲量的特征再次弱化。

　　Ml与M2同比差值有所走阔，M2增速与社融存董增速之差继续扩大。8月M2同比12.2%,较上月上升0.2个百分点，较去年同期上升4个百分点。8月Ml同比6.1%，较上月回落0.6个百分点，M2-M1剪刀差由7月收敛转为走阔，或表明市场活跃度在疫情反复之下未能持续好转。8月社融存量同比与M2同比增速之差（M2-社融存量同比）延续扩大，由前值1.3个百分点再次边际扩大至1.7个百分点，再考虑到DR007、同业存单等资金利率低位运行，央行8月中旬的.MLF投放缩量续作，说明当前资金淤积以及资金空转的现象依然存在，政策对于宽信用的引导仍需要持续发力。

　　融资需求延续改善的基础仍不牢靠，政策工具仍需接续发力。8月金融数据环比出现一定回暖，信贷结构也出现一定改善，但自4月以来市场自发的融资需求总体上持续偏弱，社融增量主要依赖政府债融资增量，企业部门融资增加或也较为依赖政策性因素的拉动，房地产市场的延续下行也给居民部门的长期信贷需求带来一定压力，社融持续改善的基础仍不牢靠。但宽信用政策仍在持续发力，除央行不断引导实体融资成本下降之外，政策性开发性金融工具的使用以及专项债结存限额的发行使用或将成为重要的接续性政策，有助于减轻政府债融资前置对于三四季度社融的压力，也有助于支撑后续经济修复。未来，不排除政策性开发性金融工具规模进一步扩大的可能，各地“一城一策”稳定房地产的信贷政策或也将持续出台，社融增速大幅下滑的可能性也相对较小，维持我们此前判断，预计2022年社融存量增速在10.5%左右。