金融高频数据周报：宏观杠杆率被动上升

　　核心观点：

　　近日，央行发布了《中国金融稳定报告（2023）》，对2022年中国金融体系的稳健性状况进行了全面评估。其中专栏一为《我国宏观杠杆率变动趋势及结构分析》，央行初步测算，2022年我国宏观杠杆率是281.6%，比上年末高9.6pct，增速环比2021年增加18.3pct。2022年宏观杠杆率转为上升，包含两层含义，一方面是经济下行压力较大，另一方面是逆周期调节。

　　2017-2021五年间宏观杠杆率的低增速为2022年及后续的逆周期调节创造政策空间。2017-2021宏观杠杆率平均增速为4.6%，低于2012-2016的平均增速8.8pct。

　　2022年宏观杠杆率是被动上升，实际GDP增速放缓是主因，物价涨幅回落有助推作用，债务增长放缓则部分对冲前两者带来的上行影响。其中实际GDP和物价对宏观杠杆率同比多增的贡献率分别为80%、33%，债务是负贡献。2022年实际GDP增速3.0%，低于2021年5.45pct；通胀水平较温和，GDP平减指数为2.2%，环比下降2.4pct。稳健的货币政策背景下，我国总债余额2022年同比增长9.0%，环比下行0.8pct。

　　分部门看，企业杠杆率上行是宏观杠杆率上升的主因，政府杠杆率上升，居民杠杆率连续2年回落。企业杠杆率上升6.6pct，但结构优化，主要由于表内信贷增加，表外融资收缩。企业中长期贷款、短期贷款和票据融资分别拉动企业部门杠杆率上升5.7pct、0.8pct和2.0pct。居民部门则表现出减少负债、增加储蓄的倾向，2022年居民部门债务同比增长4.4%，增速下降7.9pct；存款同比增长17.3%，环比上升6.8pct。

　　央行稳健的货币政策框架下，宏观杠杆率阶段性上升但总体稳定。“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”意味着宏观杠杆率的分子、分母总体匹配，另一方面更加关注价格水平，有利于推升其回归合理水平，保持宏观杠杆率相对稳定。根据中国社会科学院的数据口径，截止2023年3季度，宏观杠杆率为286.6%，比2022年年末上行13.5pct，其中居民部门上行1.9pct，企业上行8.1pct，政府部门上行3.4pct。

　　本周利率与汇率市场观察：

　　公开市场操作7天和14天逆回购净投放12570亿元，呵护跨年流动性。跨年资金季节性紧张：29日SHIBOR007和DR007分别收于1.8670%、1.9079%。GC007本周上行后回落至2.2550%。

　　银行间质押式回购日成交量快速回落：从上周的7.5万亿回落至约5万亿。

　　国债收益率曲线下移，利差扩大：10年期国债收益率回落至2.56%；1年期回落至2.09%。

　　同业存单发行利率回落至MLF利率下方：本周1年期国有银行发行利率回落至2.48%，股份制银行回落至2.36%。

　　美元指数下行0.32%至101.4%，人民币汇率回到7.1之内：人民币本周升值0.67%，即期汇率收于7.0920（较上周-473pips）。日元+1.02%、欧元+0.22%、加元+0.09%、澳元+0.86%、英镑+0.28%。