2023年海外宏观经济展望：通胀冲击的尾声，增长动能的分化

　　回顾2022年，全球宏观经济和资本市场呈现出两条主线：

　　一是“通胀-紧缩”路径为全球市场带来估值冲击。2022年全球面临普遍的高通胀冲击，尽管通胀之源来自于新冠疫情后货币和财政双刺激，但本轮通胀的复杂性和顽固性直到2022年才逐渐清晰。首先我们看到通胀贡献因素逐渐从我们更熟悉的需求冲击转为供给冲击，地缘冲突嵌入传统的经济周期中，大宗商品原材料价格在紧供应和低库存背景下对周期性需求回落有了更强的抵抗性，通胀出现了明显“逆周期”的特点，部分经济体一度呈现“类滞涨”局面。其次，疫情深刻地影响了全球劳动力市场结构，劳动参与率迟迟未能回归疫情前水平，使得发达国家在经历了供应链产出限制后，又被发现处在显然更具持久性的劳动力供应偏紧的产出限制中，政策制定者所希望的劳动力市场“供需再平衡”——经济软着陆的一种条件——尚未发生。所带来的结果是仍旧较高的核心通胀和内生消费动力，以及更坚决的央行加息路径。

　　二是全球缺乏增长动力，风险偏好极度低迷。一方面从海外看，随着“通胀-紧缩”路径下金融条件持续收紧，主要经济活动指标基本呈回落趋势，企业盈利触顶回落，海外增长动能下行。而另一方面，作为全球经济增长重要一环的中国经济在2022年持续受到疫情影响，使得原本往往作为海外周期中“稳定器”作用的中国增长因素欠奉，导致与中国经济关联度较高的经济体如新兴市场、欧元区等地区同样受到拖累。同时，在基本面端由于通胀前景不明、紧缩终点未知，而在情绪端又深受政经风险扰动，全球市场整体风险偏好极度低迷。在估值长期承压、增长动能欠奉及风险偏好低迷的三重负面压力下，全球大类资产呈现美元独强，权益和债券齐跌，仅能源端大宗商品保有一定韧性。