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宏观研究报告正文

如果美股调整,A股能否独善其身?

www.eastmoney.com 中银证券 管涛,付万丛 查看PDF原文

K图

  当前市场最大争论是美联储紧缩会否引发美国经济衰退和金融危机,进而导致美股大幅下挫。虽然市场尚未达成共识,但是本文尝试“超前”分析美股调整对 A 股的传导机制及影响。

  简单相关性分析显示,大多数时期, A 股与美股在市场波动较低时相对独立。但是,当市场遭遇重大冲击和 VIX(美股恐慌指数) 飙升时,两者相关性显著上升。具体表现为美股大跌后 A 股跟跌。此外,由于中国香港的特殊地位和固定汇率机制,港股与美股和 A 股的相关性均较高,交叉计算后的相关性要显著大于 A 股与美股单独计算结果。

  美股调整可能通过资本流动(资产配置再平衡)、货币政策、经济基本面和恐慌情绪四种渠道影响 A 股。随着外资持续流入, 外资在 A 股市场的影响力已经不容忽视。当外资大幅放缓流入或者流出时, 内资“迷信”外资掌握更多信息。在美元主导的国际货币体系下,美联储紧缩引发全球金融收缩, A 股尚未成功在中国央行逆势宽松下独树一帜,尤其是在中国深度融入金融经贸全球化的今天。尤为关键的是,恐慌情绪易于传染。在高度不确定性的环境下,避险是本能行为,不仅发生在 A 股,也发生在欧洲和日本等主要股票市场。当单月 VIX 大涨 50%或者陆股通净流出时, A 股基本上会收跌。但是, VIX 是经济金融危机的“副产品”,高度不可预测。

  2023 年美股下跌分两种情形,一是阶段性技术调整,呈现“N”型走势。关键是底部出现时点。参考 2020 年政策底、经济底和市场底经验, 美股不确定性越早落地, A 股越有机会凭借国内经济复苏领先优势走出独立行情。二是美股陷入“熊市”危机,连续两年明显收跌。美股历史上出现四次连续两年以上收跌,无一不是撞上了严重的经济事件。概率虽低,但是 A股遇上后难言独立行情。 2023 年海外不确定性依然较大, 市场参与者保持适度谨慎和灵活性,做好预案。

  风险提示: 美联储紧缩超预期; 地缘政治风险。

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