3月PMI数据点评：制造业与非制造业PMI走势分化，关注需求偏弱对制造业生产的制约

　　制造业PMI较上月回落，产需两端修复边际放缓。3月制造业PMI为51.9%，较前值回落0.7个百分点。稳增长政策持续发力支持经济修复，本月制造业产需两端继续位于景气水平之上，但较上月有所回落，表明经济修复仍面临一定的挑战。从分项指数来看，生产端回落的幅度要大于需求端，其中生产指数为54.6%，较上月回落2.1个百分点平；新订单指数较前值回落0.5个百分点至53.6%。综合PMI产出指数为57%，较上月回升0.6个百分点。

　　新出口订单回落幅度大于新订单回落幅度，外需承压进一步显现。内需仍偏弱下，本月新订单指数较上月有所回落，但仍位于扩张区间，且为2021年以来的次高水平。同时，海外经济放缓态势不改，欧美等主要发达经济体此前持续加息对经济修复的掣肘进一步显现，3月以来在硅谷银行、瑞信银行等欧美银行业危机事件影响下，海外经济下行风险进一步加大，外需承压加大，新出口订单指数较上月回落2个百分点至50.4%，虽仍位于扩张区间但已经接近临界点，后续出口仍面临较大下行压力。

　　制造业生产虽仍位于景气区间，但扩张步伐放缓。结合生产高频数据来看，汽车轮胎半钢胎开工率、重点粗钢日均产量等虽继续修复但回升幅度较上月有所放缓，显示制造业生产修复斜率边际放缓。库存方面，原材料库存、产成品库存均未能延续上月升势，分别较上月回落1.5个百分点和1.1个百分点至48.3%和49.5%，预期仍偏弱下，企业补库意愿不足。

　　需求整体仍疲弱下，原材料购进价格和出厂价格指数未能延续上月升势均有所回落。3月主要原材料购进价格指数为50.9%，较上月回落3.5个百分点，出厂价格指数为48.6%，较上月回落2.6个百分点，降至景气线之下。后续来看，随着出厂价格指数的回落，预计3月PPI环比有下行压力，基数作用下PPI同比或继续位于负增速区间。

　　不同企业景气水平继续位于扩张区间，中、小型企业PMI边际回落至接近临界点附近。从不同企业规模看，本月大型企业、中型企业和小型企业PMI仍位于景气区间，大、中、小型企业PMI分别为53.6%、50.3%和50.4%，分别较上月回落0.1、1.7和0.8个百分点。大型企业景气度基本与上月持平，但中、小型企业景气水平回落至荣枯线附近，当前中、小型企业的生产经营修复仍需加大政策呵护力度。

　　非制造业保持较快修复节奏，非制造业PMI升至2011年6月以来高点。3月非制造业商务活动指数较上月上升1.9个百分点至58.2%，连续3个月位于扩张区间，为2011年6月以来高点。其中服务业商务活动指数继续位于较高景气区间，为56.9%，高于上月1.3个百分点，高于上年同期10.2个百分点，建筑业商务活动指数高于上月5.4个百分点，为65.6%。

　　服务业景气度延续1月份以来的回升势头，服务业继续向常态化水平收敛。促消费、扩内需等政策措施显效发力，3月份服务业景气水平延续升势，为2012年4月以来的最高水平。从行业来看，零售、铁路运输、道路运输、航空运输、租赁及商务服务等行业商务活动指数高于60.0%，表明居民消费和商旅出行意愿有所增强。后续看，服务业新订单指数回升3.8个百分点至58.5%，为2012年有统计以来最高水平，业务活动预期指数为63.2%，连续三个月高于63.0%，企业对市场预期向好。

　　基建持续发力稳增长、房地产市场边际回暖，3月建筑业商务活动指数升至近10年来高点。3月建筑业商务活动指数连续两个月位于高位景气区间，建筑业生产活动扩张加快。今年前三个月，地方新增专项债发行规模已超万亿元，约占全年限额的三成，支持基础设施建设投资、支持重大项目建设，后续随着财政持续加力稳增长，建筑业景气保持高景气水平仍有支撑。与此同时，今年以来房地产市场出现边际回暖态势，对经济修复的拖累减轻，前两个月房地产投资增速边际回升，从高频数据来看，1-3月，30大中城市商品房成交面积及成交套数月度均值呈逐月回升态势，3月为2022年以来高点。房地产市场边际回暖以及重大项目加快落地，支撑建筑业保持高景气。后续看，建筑业业务活动预期为 63.7%，连续四个月保持高景气区间，建筑业企业对行业近期发展持乐观态度。

　　关注制造业及非制造业修复走势分化下经济修复面临的需求偏弱等挑战。今年以来，宏观经济整体呈修复态势，但从制造业 PMI 走势来看，PMI 的边际回落或显示终端需求偏弱正在向制造业生产传导，制约制造业生产修复。同时消费场景修复带来的服务业较快修复在短期内支撑非制造业位于较高景气区间，但是在当前就业压力不减、居民收入增速承压下，非制造业能否持续位于高景气区间仍有待观察。综合考量，虽然宏观经济当前呈修复势头，但是修复的斜率存在放缓压力，仍需高度重视经济修复过程中面临的挑战，政策应加大呵护经济修复的力度，夯实经济修复基础。