制造业PMI回落的原因
经济修复动力切换后内生动能需要加强。4月制造业PMI重回收缩区间，我们认为这是修复动力切换时的波折。首先，制造业生产扩张动力减弱，新订单转为收缩，或是经济修复动力切换下的信号。当前我国经济运行好转主要是恢复性的，这是去年12月以来PMI指数得以快速回升的主要原因。当这些恢复性增长释放完后，经济的修复动力就会发生切换，我们认为这是4月制造业PMI阶段性回落的主要原因。其次，制造业PMI下滑明显，而企业的生产经营活动预期相较来说比较稳定，说明企业对经济前景并不悲观，这也验证了4月经济景气度表现更多是修复动力切换下的回落。最后，经济修复动力切换后，内生动能仍需进一步加强。当下经济还处于恢复进程之中，产成品库存消耗慢，积压订单快速释放，而新订单大幅转弱，这背后反映出来的突出问题是经济内生动能需要进一步加强。
恢复和扩大需求需要乘势而上。一季度经济修复成效主要集中在服务业的强劲修复和基建对建筑业景气度的拉动上。今年二季度是基建投资相关施工活动的发力期，在资金和政策的双驱动下，建筑业有望继续保持较高景气度。但也要看到非制造业整体新订单PMI也出现小幅回落，再加上目前就业形势也依旧严峻，因此恢复和扩大需求需要乘势而上，不可松懈。1）受服务业新订单减弱的影响，非制造业新订单小幅回落。其中，我们认为新订单回落的背后，有一部分原因是前期积压需求释放后订单回落带来的结果。所以恢复和扩大需求不仅仅是制造业要重点巩固，而是制造业和非制造业都要乘势而上。2）4月制造业和非制造业的从业人员指数均有回落，释放出就业形势依旧严峻的信号，这也意味着需要巩固和扩大需求以吸纳更多就业。
稳增长力度或不会减弱，反而要加大。目前，经济内生动力仍需加强，需求仍需扩大，再结合4月政治局会议释放的信息，这就意味着稳增长力度或不会减弱，反而是要有针对性地加大。一是当前制造业重回收缩区间，产需放缓背后或是经济修复动力发生切换，内生动能也需要进一步加强。因此前期市场对后续稳增长力度减弱的担忧或可以淡化。二是年初经济取得初步成效，尤其是服务业。但是在前期积压的国内需求释放后新订单出现小幅回落，再加上当前国内就业形势依旧严峻，在一季度经济的基础上进一步巩固和扩大需求或仍有必要。对此，我们认为恢复和扩大需求不可松懈，需要进一步乘势而上，要有针对性地加大稳增长力度。综合来看，依旧看好稳增长政策支持力度较大的基建和消费板块。
风险因素：消费者信心修复偏慢，政策落地不及预期等。
