定期报告：五一假期国内外宏观综述
投资要点
五一旅游继春节后再度向好，映射场景和偏好修复。文旅部5月3日公布数据，五一假期期间全国国内旅游出游合计2.74亿人次，旅游收入1480.56亿元，按可比口径分别恢复至2019年同期的119.1%和100.7%。五一假期延续了春节假期的复苏强度，显示疫情年初大幅缓和之后，服务消费场景持续迅速恢复，居民服务消费偏好重新回归。这一恢复强度基本符合节前市场预期。人均旅游消费支出约为2019年的85%，考虑到今年五一假期机票等交通运输、住宿费用相对过去三年较高，下半年随着场景和偏好恢复带动的改善基本到位，服务消费进一步恢复的强度与收入预期改善程度之间的关联度预计有所提升。政治局会议提出需求恢复的两大阶段性重点：优先拉动基建投资、通过增加呈现居民收入促进服务消费恢复，欢迎参考我们的前期报告《政治局会议解读：提升需求恢复的内生动力》（2023.4.28）。
地产需求加速降温，一线确认拐点二三线跌幅加深。一线城市在4月最后一周确认拐点，此后小幅下滑，二线、三线城市则延续了一个月以来的下行趋势并且斜率更加陡峭，分别降至疫情前趋势的92.3%、70.6%，过去两周分别下滑了14和16个百分点，低线城市存量地产需求更加孱弱的格局未有改变，甚至有所强化。当前房地产市场处于积压需求集中释放末期、跷跷板效应进一步强化阶段，需求侧政策预计将延续鼓励二三线刚需、改善性需求，调控一线房价预期的大方向，新模式过渡期尚无短期收紧必要，但一线城市进一步普遍放松限购概率也极低。
美国经济即将衰退？供需两侧仍有支撑。美国3月非农职位空缺数降幅大于市场预期，但仍显著高于疫情前水平，银行业动荡对经济供给侧的冲击可能正在阶段性显现。下滑明显慢于通胀的薪资高增、以及超额储蓄对消费的稳定平滑作用，都显示美国当前仍处于需求缺口远大于常年的供给扩张潜力较大区间。美国两大制造业PMI指标都已先于其他发达国家企稳，不可忽视保护主义的产业回流政策起到一定的短期效果。美国23Q1实际GDP中居民消费超预期走强，全年1.6%-2.0%的增长仍然可以期待。本轮美国经济的下行周期具备罕见的需求黏性、保护主义政策支撑供给的两大特征。综合判断我们认为当前交易美国衰退仍面临较高风险。
美国银行业动荡原因难以根除，加息或进入磨顶期。美国银行业动荡延续，五月初第一共和银行被关闭并由摩根大通收购，美联储赤字货币化后激进加息导致的中型银行资产端利率风险无法根除。当前美国实体经济供需两侧均有支撑，薪资通胀螺旋短期内看不到明显降温的强大驱动力，核心通胀仍处于高位，如美联储因金融风险而考虑本周四之后停止加息，后续实体经济和房地产市场表现可能再度改善，通胀压力又可能卷土重来。我们预计周四（5月3日）美联储FOMC会后可能决定加息25BP，但鲍威尔或不愿明确给出加息结束的前瞻性指引，6月是否再度小幅加息将由未来一个多月经济数据、银行业存款流出情况和金融市场信心所共同决定。当前美联储已经无法定量计算加息路径，但薪资通胀螺旋高悬头顶，交易美联储年底前转向当下仍是较高风险的选择。美元指数、10Y美债收益率年底前均可能在当前水平附近维持震荡、缺乏单边趋势，但当前美联储加息路径的小幅腾挪已经不是我国货币操作的实质性阻碍。
风险提示：美联储超预期鹰派。
