高分子产能放量，业绩高速增长
万马股份(002276)
投资要点
公司2022年实现营收146.75亿元（+14.94%），实现归母净利润4.11亿元（+51.44%），销售毛利率、净利率分别为13.53%、2.82%，同比增长0.6pcts、0.68pcts。收入端两大主要板块电力产品、电缆材料均实现显著增长，盈利端受益电缆材料板块毛利率大幅提升（由12.81%提升至15.42%），带来整体盈利能力和业绩显著提升。
公司发布2023Q1季报，实现营收30.75亿元（-1.69%），实现归母净利润0.92亿元（+125.93%），实现扣非归母净利润0.50亿元（+77.86%），其中高分子业务出货同比增长以及充电桩板块减亏带来扣非归母净利高增，同时一季度确认部分拆迁补偿带来非经常性损益大幅增长。
电缆材料：产能快速增长，持续推进高端产品国产化。近年来，公司持续推进电缆材料产能扩张，现已完成临安、湖州、四川、清远四大基地，单月最高销量突破4万吨，2022年实现销量39.98万吨（+19.08%），巩固行业龙头地位，万马高分子2022年盈利大幅提升60%至2.63亿元。此外，公司持续推进高端电缆材料国产化，2022年公司自主研制的“超高压电缆（220kV）超净XLPE绝缘料”、“超高压电缆用（220kV）超光滑半导电屏蔽料”及“35kV热塑性聚丙烯电缆料”三项新产品通过国家级新产品鉴定，同时超高压二期项目已全线贯通进入试生产，万马万华化学一体化合作项目启动，有望带来出货规模与盈利能力的同步提升。
新能源：充电桩外售+充电站运营双管齐下，持续强化新能源领域布局。在充电桩制造方面，公司已实现从机柜设计、控制、枪线等的自主研发，外售规模持续快速增长；充电站运营方面，公司自建“爱充网”品牌，除向新能源车提供充电服务外，公司也拓展了代运营、代运维等服务，能为客户提供新能源汽车充电服务领域的综合性解决方案。受益于下游出行需求复苏以及国内充电网络建设需求，预期今年新能源板块将实现明显减亏。
盈利预测：
我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为6.36/7.95/9.83亿元，同比增长54.77%/25.10%/23.56%。23-25年公司PE分别为17.54x/14.02x/11.35x，首次覆盖，予以“增持”评级。
风险提示：
绝缘材料需求不及预期；市场竞争加剧；公司产能扩张进度不及预期。
