4月PMI数据点评：从探讨斜率回到审视复苏
主要观点：
事件
4月30日，统计局公布2023年4月PMI数据。4月，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月减少2.7个百分点；非制造业商务活动指数为56.4%，比上月减少1.8个百分点。
4月制造业产需回落，价格指数再次下行，非制造业仍保持高增，经济弱复苏的结构性特征较为明显
整体来看，4月制造业产需恢复受阻，多数价格指数回落，企业仍处于去库存阶段，采购意愿降低，制造业13项指标中仅有3项高于荣枯线以上，大型企业PMI出现大幅下滑。
1）供需端：生产维持弱复苏且需求整体回落，内需仍强于外需。
2）价格端：价格指数再次回落，原材料价格指数、产品出厂价格均有降幅，企业成本趋于下行。
3）预期端：生产经营活动预期指数仍较稳定。产成品库存指数与原材料库存指数均有所回落，企业仍处于去库存阶段，采购意愿减弱。
4）企业规模：大型企业PMI明显回落，中小型企业更具韧性。
5）非制造业方面，建筑与服务业PMI小幅下行，但仍维持较高景气。4月非制造业商务活动指数录得56.4%，较上月下滑1.8pct。其他主要分类指标整体多数下滑但大多高于临界点
4月PMI传达了怎样的信号？
一方面是生产端复苏斜率的降低、内外需求端的同步回落、预期端与价格端的高位下行，另一方面是非制造业PMI环比也出现回落——如上周观点所述，伴随着3月经济数据的披露，10Y利率恰回到年初水平，市场在整个一季度激烈博弈复苏斜率能否超预期，而当前的PMI数据甚至超出部分多头预期，市场从争论斜率退回到审视复苏本身，债市后续的震荡行情有望打开更多向下空间。
从供需端来看，生产弱复苏且需求整体回落，内需仍强于外需
供给端较弱复苏，仍处于去库存阶段。4月生产指数录得50.2%，较前值回落4.4pct，继续保持至荣枯线以上，较过去5年同期均值低0.9pct。在手订单与产成品库存分别较前值减少2.1pct与0.1pct，“新订单-产成品库存”构建的生产动能指数下行，当月录得-0.6%。此外，供应商配货速度指数录得50.3%，较前值减少0.5pct。
需求端整体回落，但内需仍强于外需。4月制造业新订单指数录得48.8%，环比下降4.8pct，较过去5年同期均值低1.0pct。外需方面，本月新出口订单指数录得47.6%，较前值回落2.8pct，降幅大于新订单指数，需求环比转向萎缩。
