2023年11月PMI数据点评：需求不足影响较大，11月制造业PMI指数延续下行

　　事件：根据国家统计局公布的数据，2023年11月，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，低于上月的49.5%；11月，非制造业商务活动指数为50.2%，低于上月的50.6%。

　　11月PMI数据要点解读如下：

　　整体上看，受季节性因素等影响，10月制造业PMI指数降至收缩区间；市场普遍预期，11月该指标将有所反弹，但具体读数进一步降至49.4%，较上月下行0.1个百分点，其中需求不足是主要原因。

　　具体来看，11月制造业PMI指数连续两个月运行在收缩区间，并未出现市场广泛预期中的回升，主要原因是市场需求不足。数据显示，11月新订单指数为49.4%，较上月下滑0.1个百分点；中国物流信息中心称，反映需求不足的企业占比达到60.55%，较上月上升0.7个百分点，在连续3个月运行在60%以下后再次回到60%以上。在市场需求连续两个月环比收缩带动下，11月生产指数也下行0.2个百分点，至50.7%，但仍连续六个月处于荣枯平衡线之上。这也意味着当前宏观经济“供给需弱”特征明显，在很大程度上解释了近期物价水平明显偏低的一个重要原因。

　　我们分析，当前制造业需求不足的一个重要原因是居民商品消费偏弱，背后除了三年疫情带来的“疤痕效应”外，今年以来经济复苏过程比较曲折，对居民收入增速有一定影响，而楼市持续调整则对居民消费信心形成一定冲击。当前消费需求偏弱，物价水平偏低，意味着年底前政策面促消费空间较大，这包括较大规模发放消费券和消费补贴等。

　　其他市场比较关注的分项指数方面，11月制造业PMI中的两个价格指数“一升一降”，其中出厂价格指数在收缩区间反弹，而主要原材料购进价格指数则回落至平衡线附近。这与近期国际原油等大宗商品价格下行相印证，显示近期制造业企业价格压力明显缓解，有利于巩固制造业利润回升势头。

　　不过，11月小型企业PMI指数回落0.1个百分点至47.8%，继续处于明显偏低水平，其中，小型企业的新订单指数为46.7%，较上月大幅下降1.1个百分点。我们分析，小型企业更多接近市场终端，消费需求不足对其影响最大。由于小型企业是吸纳城镇就业的主力军，预计未来一段时间稳增长政策将进一步向提振居民消费、定向支持小微企业倾斜。