11月国内社零数据点评：消费弱复苏，服务类消费延续回暖

　　数据：11月，社会消费品零售总额42505亿元，同比增长10.1%（预期12.6%）。其中，除汽车外的消费品零售额38191亿元，同比为9.6%。

　　观点：

　　1、社零增速回升略弱于市场预期，而汽车消费和服务消费发力持续显现。11月，社零同比增长10.1%，较10月增速提高2.5个百分点，部分或缘于去年同期疫情影响较大导致的低基数效应，剔除基数扰动后，11月社零两年平均增速为1.8%（10月为3.5%）；环比有所走弱，11月社零环比增速为-1.9%，经季调后为-0.06%（10月为0.12%），环比走弱部分或缘于”双十一”消费的提前透支以及“双节”节日提振消退。其中，汽车消费和服务消费持续发力、提振明显，11月商品零售和餐饮收入同比分别为8.0%、25.8%，其中汽车消费增速为13.9%，连续两个月超出整体增速；由于社零中服务消费只统计餐饮，剔除去年疫情对服务消费的抚动后，11月餐饮消费两年同比增速为7.3%（10月为3.7%），明显高于当月社零两年平均增速。整体服务消费亦在延续修复，1-11月服务零售额同比19.5%，增速较1-10月走阔0.5个百分点。

　　2、分大类来看金银珠宝、汽车、石油制品类消费持续景低基数影响下烟酒、饮料、服装、通讯器材消费表现较为亮眼，而化妆品、家用电器、建筑及装潢材料类消费拖累持续加大。11月，可选消费、汽车消费增速分别较10月提升6.1、3.3个百分点至13.7%、14.7%，地产相关消费增速较10月回落5.2个百分点至6.0%，必选消费增速无明显变化。必选消费中，烟酒、饮料类消费表现较为亮眼，同比增速分别较10月回升0.1、0.8个百分点至6.3%、16.2%，或主要缘于去年同期的低基数效应、预计12月份二者消费仍将延续景气，而日用品消费走弱。可选消费中金银珠宝类消费保持高景气，服装消费增速较10月回升14.5个百分比至22.0%、主要受去年同期低基数影响而化妆品消费持续降温、增速较10月回落4.6个百分点至-3.5%。石油制品类消费增速持续回升，较10月增速拾升1.8个百分点至7.2%。

　　3、从结构来看，乡村消费增速持续高于城镇，吃穿相关网上消费持续回升，旅游、娱乐相关消费降温明显。从城乡看，11月份，城镇乡村消费品零售额同比增长分别为10.4%、10.0%，延续自5月以来乡村消费增长较快态势。伴随“双节”影响消退结束，与旅游相关的消费出现回落，旅游分项的CPI同环比分别为6.8%、-5.9%，分别较10月增速回落4.2、5.6个百分点，电影票房收入环比回落53.9%。

　　4、结论和展望：整体来看，11月社零同比增速上升、复苏却弱于市场预期，除了汽车、金银珠宝消费延续景气外，服装、通讯器材、烟酒、饮料类消费亮眼或主要受益于去年底疫情影响带来的低基数效应，“双节”结束后旅游、观影娱乐类消费有所降温，地产终端相关消费拖累持续加码。消费的弱复苏，除了地产端拖累外，部分或缘于“双十一”消费提前透支、“双十二”活动取消以及“双节“出行提振的消退，低基数影响下预计12月消费保持韧性。目前吸纳就业较多的服务业生产和企业招工仍在震荡小幅回暖，工业企业利润跌幅也在延续收窄，预计随着服务业修复、企业生产和招工回暖和房贷减压逐渐发力，消费整体向好修复态势不会改变。