2023年11月物价数据点评：价格双双跌幅加深

　　主要观点

　　价格双双跌幅加深

　　11月价格双双跌幅加深，通胀走势延续低迷。11月食品价格季节性下降，但降幅超越同期，或受天气偏暖以及猪肉价格持续低迷的综合影响，另外国际油价下跌带动的非食品中能源价格的回落，也助推了CPI的低迷。而PPI方面，价格变动的新影响有所扩大。主要行业中，石油开采、煤炭等价格降幅扩大，化工、黑色金属冶炼等价格降幅收窄。

　　市场延续波动中回暖态势

　　我们认为宏观环境变化为我国资本市场运行步入平稳回暖的新阶段奠定了基础。我们认为中国经济或仍处在“底部徘徊”阶段，物价保持低位且平稳较有保证，而对资本市场估值中枢有重要影响的利率保持平稳，随着经济信心恢复和货币平稳，市场利率将趋于平稳，中国资本市场将迎来波动中走稳回暖态势。

　　价格低迷非周期性

　　11月价格下降超出市场预期较多，不过倒也符合季节性波动规律——11月份食用品等普通消费品通常下降，只是今年猪肉价格低迷中再下降，使得基数效应叠加季节性波动效应，从而同比下降较多。工业品受大宗商品价格稳中偏弱态势影响，延续下降。价格走势仍然延续我们一直秉持的观点：标杆商品猪肉因产业出清延续稳中偏弱，大宗商品价格因经济偏软也呈现偏弱走势。整体而言，当前价格低迷并非周期性的，主要反映经济结构面临转型下，传统商品结构价格的疲软态势。我们认为当前价格低迷态势或将推升中国货币政策的降息概率，未来“宏观平稳、微观改善”的趋势或不变。

　　风险提示

　　俄乌冲突等地缘政治事件恶化，国际金融形势改变；中国通胀超预期上行，中国货币政策超预期变化。