2022年上半年宏观经济及大类资产配置分析与下半年展望：宏观经济再次探底后结构性修复，资产配置重点从商品转向权益
主要观点
宏观经济从再次探底走向结构性修复
从GDP看，二季度经济增速再次探底，下半年以修复性反弹为主线。从供给看，工业生产韧性相对较强，服务业生产受损显著、修复缓慢。从需求看，需求不足且内部结构不平衡，下半年或仍以政策性因素为主要拉动，其中基建投资依然是稳增长的主要支撑。从价格看，PPI与CPI价差持续收敛，三季度收敛趋势或延续。从金融看，实体融资经历一轮显著收缩，下半年融资改善可持续性仍有待观察，特别是随着专项债发行完毕以及使用到位，下半年社融增速或有一定下行压力。从财政看，上半年收支两端同时发力稳增长，下半年财政缺口或依然较大，随着存量留抵退税梯次性集中退还基本完成，下半年退税对公共财政收入的拖累将大为减轻。从汇率看，上半年人民币总体处于贬值区间，下半年汇率波动幅度或继续放大。
宏观经济运行依然面临多重风险与挑战
俄乌冲突持续制约经济修复，外部不确定性上升影响预期改善；疫情及疫情防控带来的影响边际弱化，但疫情反弹风险犹存；预期偏弱依然是制约宏观经济复苏的重要瓶颈；微观主体面临多重困难，市场活力仍有不足；此外，我国宏观债务风险持续处于高位，尤其是房地产等重点领域近期以来风险加速暴露，需高度警惕停贷风波发酵下的风险蔓延。
外部环境依然复杂严峻，宏观政策支撑经济“爬坡过坎”
海外政经格局变动以及宏观政策转向带来外部空间收缩。宏观政策以稳增长为主线，风险防范依然是底线。货币政策稳字当头，稳中求进。财政政策以宽松为基调，但重点或转向支出端，同时控制及化解地方隐形债务的约束或不会放松。政策效应或加快显现，下半年宏观经济将结构性修复。基准情形下全年增速或为4.4%左右，增量政策的出台或有望拉升GDP增速至4.8%以上。
大类资产表现分化，配置重点转向权益
上半年，各类资产表现分化，大宗商品整体上涨，债券市场区间波动，股票市场虽在4月底止跌转涨但整体跌幅仍较高；收益排序为大宗商品>债券>股票。下半年经济大概率边际修复，股票市场或震荡上行，政策支持的基建产业链以及受益于疫后修复的消费板块表现或相对较好；债市收益率中枢或较上半年上行，但上行幅度或有限；大宗商品在美联储持续加息以及全球经济衰退预期升温下，或面临下行压力。
