2023年1月PMI数据点评：1月PMI指数大幅回升，开年经济修复势头超预期

　　事件：根据国家统计局公布的数据，2023年1月，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，高于上月的47.0%；12月，非制造业商务活动指数为54.4%，高于上月的41.6%。

　　1月PMI数据要点解读如下：

　　首先，经历了去年12月的感染高峰后，1月新增感染量大幅下降，特别是春节期间各地疫情普遍保持稳定，市场需求明显改善，这是1月PMI数据大幅回升并重返荣枯平衡线上方的主要原因。

　　其次，1月制造业PMI各主要构成指数上行幅度普遍较大，而且体现出明显的疫情冲击消退特征。其中，新订单指数为50.9%，比上月上升7个百分点。背后是疫情影响减弱后，居民消费大幅反弹。这抵消了出口下行的影响，带动制造业市场需求改善。

　　1月制造业生产指数为49.8%，比上月上升5.2个百分点，主要有两方面原因：一是需求改善带动生产活动增加；二是疫情冲击减弱后，此前影响生产的劳动力不足问题得以缓解。需要指出的是，今年1月时值春节假期，各行业开工率都有较大幅度下降，但生产指数会进行季节性调整，因此春节假期效应对其影响不大。

　　1月制造业从业人员指数为47.7%，比上月上升2.9个百分点，主要原因是感染高峰过后，员工到岗率上升。供应商配送时间指数为47.6%，比上月上升7.5个百分点，源于疫情减弱后物流加快。但这是一个反向指标，对1月制造业PMI指数有下拉作用。据我们测算，如果扣除这一影响，1月制造业PMI指数会进一步升至51.2%。

　　其他分项指数方面，1月原材料购进价格指数升至52.2%，源于1月国际原油价格小幅上行，国内钢铁、煤炭价格也有普遍上升。1月出厂价格指数为48.7%，较上月下降0.3个百分点，当前宏观经济整体上仍呈现供强需弱特征，工业消费品价格承压。结合上年同期工业品价格基数偏高，我们预计1月PPI同比仍将为负。

　　1月大、中、小型企业制造业PMI指数均有明显回升，但中、小型企业PMI指数仍在收缩区间，由于小型企业吸纳绝大多数就业，着眼于推动就业较快修复，后期各地针对小微企业、个体工商户的扶持政策还会进一步加码，包括税费减免、融资支持等。

　　第三，1月建筑业PMI指数为56.4%，比上月回升2个百分点，主要与疫情缓解后员工到岗率上升有关。需要指出的是，即使在2022年疫情冲击最严重阶段，该指标都始终处于高景气区间，背后是基建投资稳增长力度较大。这有效对冲了房地产投资下滑带来的影响，对稳住宏观经济大盘起到了中流砥柱作用。我们判断，着眼于推动经济保持较快回升势头，一季度基建投资有望继续保持较高的两位数增长水平。

　　第四，1月服务业PMI指数上行幅度最大，符合疫情波动的一般规律。其中，前期受疫情影响最大的零售、住宿、餐饮等接触型服务业商务活动指数均高于上月24个百分点以上，全部重返扩张区间。从预期看，业务活动预期指数为64.3%，高于上月12个百分点，升至近期高点，表明疫情高峰过后，企业对未来经营的信心正在明显增强。

　　整体上看，在1月、特别是春节期间疫情影响大幅减弱后，宏观经济回暖势头明显。我们判断，接下来两个月制造业PMI指数有望进一步回升，服务业PMI指数有望保持高位。这意味着一季度经济回升幅度有望超过市场此前的普遍预期，我们预计一季度GDP同比增速有可能达到4.0%左右，较上季度回升1.1个百分点。

　　不过，1月制造业PMI指数中除新订单分指数外，大多数指标仍在荣枯线之下，表明当前经济修复基础仍有待进一步增强。加之当前房地产行业仍在延续低迷状态，下一步宏观政策还会保持稳增长取向，着力对冲三重压力，增强市场信心，夯实经济回稳向上基础。我们判断，为引导房地产行业尽快实现软着陆，有效防范化解重大经济金融风险，助力经济回升势头，不排除一季度监管层引导5年期LPR报价下调的可能。不过，在经济增速回升前景较为明朗的趋势下，下调政策利率（MLF利率）的可能性已经不大。