宏观经济分析报告：“准财政”接棒，社融维持平稳

　　核心观点

　　事件： 央行公布 2022 年 9 月金融数据， （1）社会融资规模 35300 亿元，wind 一致预期 28014 亿元，前值 24300 亿元；（2）新增人民币贷款24700 亿元，wind 一致预期 17610 亿元，前值 12500 亿元；（3）M2 同比 12.1%，前值 12.2%；M1 同比 6.4%，前值 6.1%。

　　社融增量走强，存量增速平稳。 9 月社融同比多增 6274 亿元，社融存量同比增速为 10.6%，较前值回升 0.1 个百分点，低位平稳的态势没有明显变化。从社融分项来看，人民币信贷是同比多增的主要支撑项，非标融资表现亦不弱，特别是信贷和委贷同比高增，政府债是主要拖累项。

　　“准财政”接棒，信贷情况改善。 9 月新增人民币贷款 2.47 万亿元，同比多增 8100 亿元。8 月 24 日国常会部署实施接续政策：在 3000 亿元政策性开发性金融工具已落到项目的基础上，再增加 3000 亿元以上额度。支持中央发电企业等发行 2000 亿元能源保供特别债。第二批政策性开发性金融工具 3000 亿已于 9 月份基本投放完毕。

　　分部门看，企业信贷是人民币信贷多增的主要支撑项。企业短期贷款、票据融资、中长期贷款分别为 6567 亿元、-827 亿元、13488 亿元，同比分别多增 4741、多减 2180 亿元、多增 6540 亿元。 从政策表述看，政策性贷款投向主要是基建，与月度数据和高频数据反映的情况一致：9月建筑业 PMI 在房地产没有明显起色的情形下，达到了 60.2%的高景气度。螺纹钢库存 9 月底触及近年来的低位。石油沥青装置的开工率在 9月明显回升。

　　流动性宽松，M2 维持高位。9 月末，M2 同比增长 12.1%，增速分别比上月末和上年同期下降 0.1 个和上升 3.8 个百分点；M1 同比增长 6.4%，增速比上月末和上年同期增加 0.3 个百分点和 2.7 个百分点。M2 与 M1同比增速差略有缩窄。

　　后市展望。9 月经济的低位企稳和“准财政”发力，支撑了社融的超预期走强，但经济的内生动力仍不足。往后看，股市在经历了超跌反弹和一定的回调后大概率会进入新的平台期，在新的利好信号出现之前出现指数级别的机会不大，经济基本面预计将保持低位平稳，流动性维持中性偏松的状态。海外资本市场走势有一定的不确定性，但冲击最大的时候或已过去。因此，以业绩为支撑的结构性及个股机会更大。

　　风险提示：疫情发展超预期；政策不及预期；海外扰动超预期