2023年6月金融数据点评：社融增速见底

　　投资要点

　　2023年6月，新增社融和新增信贷（人民币贷款）分别为4.22万亿元和3.05万亿元，在连续2个月低于市场预期后，6月金融数据再度强于预期值（Wind统计的6月新增社融和信贷预期值分别为3.22万亿和2.38万亿）。

　　6月社融数据有两点值得关注：

　　其一，6月社融总量和结构都有不错表现。高基数下存量社融同比从9.5%降至9.0%，创历史新低，主要是政府债券的拖累。剔除政府债券口径的存量社融同比9.2%，较上月只小幅回落0.1个百分点。如果看两年平均同比，6月持平于9.2%。因此，总量层面看6月社融并不弱。

　　结构视角看，除未承兑贴息汇票和政府债券外，其余融资工具均同比多增。尤其是社融口径人民币贷款新增3.24万亿，创历史同期新高，较稳增长发力的2022年6月还要高1825亿。

　　其二，政府债券融资同比大幅少增，6月财政资金对基建的支持力度或仍偏弱。6月社融同比少增9726亿元，其中政府债券同比少增10796亿，少增规模较上月的5011亿翻倍。其中，6月新增专项债4038亿，较去年同期少增2282亿。

　　6月社融口径的新增委托贷款、新增信托贷款分别为-57亿、-153亿。由于新增专项债、委托贷款和信托贷款投向以基建为主，6月三者均相对偏弱，可能表明6月基建投资不强。

　　值得注意的一点是，6月财政存款大幅下降1.05万亿。在新增政府债券融资5388亿的情况下，财政存款大幅下降，可能表明6月加快了财政赤字的使用，但基建并非支持重点。

　　信贷方面，6月新增人民币贷款3.05万亿，同比多增2400亿。其中居民和企业的短贷、中长期贷款都是同比多增的，信贷结构也偏强。

　　6月新增居民贷款9639亿，其中短贷和中长期贷款分别为4914亿、4630亿，分别同比多增632亿和463亿。由于居民新增短期贷款以经营性贷款为主，我们认为居民短贷持续同比多增，且在6月创下历史同期新高，可能和低利率环境下的贷款置换有关。居民中长期贷款同比多增，和商品房销售走弱的趋势背离，缘于去年同期的低基数，实际上今年6月4630亿的新增居民中长期贷款，是要低于2016年-2021年同期新增规模的。

　　6月新增企业贷款2.28万亿，其中新增的短贷和中长期贷款分别为7449亿、1.59万亿，同比分别多增543亿和1436亿。企业中长期贷款已连续11个月同比多增，一方面可能是政策持续引导加大对制造业等发放中长期贷款，另一方面可能也与降息（降息所在月企业中长期贷款通常有不错表现）以及半年末考核下加快投放有关。

　　值得注意的是，6月未承兑贴现汇票、表内票据融资均负增，合计同比多减达3400亿，似乎表明6月受信贷冲量的影响较小。我们倾向于认为，由于地产低迷、基建投资回落，当前实体融资需求不强，供给端因素对6月企业中长期贷款同比高增的影响可能更大。

　　存款方面，6月新增人民币存款3.71万亿，同比少增1.12万亿。其中，新增居民存款2.67万亿，是年内次高，同比也多增1997亿。同时，非银存款减少3320亿，或表明在股市偏弱的情况下，存款利率下调引致的居民存款搬家并不明显。新增企业存款2.06万亿，同比少增8709亿，企业贷款多增而存款少增，可能和协定存款、通知存款利率下调导致企业存款流出有关。财政存款减少1.05万亿，同比多减6129亿，财政支出可能已适度发力。

　　本月M1同比从4.7%下降至3.1%，M2同比从上月的11.6%下降至11.3%，剪刀差进一步走阔。M1同比是2022年2月以来的新低，表明当前企业资金的活化程度低，预期仍然不强。

　　6月新增社融规模超预期，不过在政府债券的拖累下，存量社融增速创历史新低。社融和信贷的结构都有所改善，但这可能是受到降息以及半年末考核的季节性因素影响，能否持续还有待观察。我们倾向于认为当前实体融资需求仍偏弱，M1同比进一步走低也能说明企业预期不强。政府债券融资高基数消退后，预计社融增速将震荡回升，9%或是短期低点，但实体融资需求的内生性恢复还需时日。

　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。