6月金融数据点评：超预期的金融数据，是预期扭转的强心剂吗？

　　投资要点

　　事件：2023年7月11日，中国人民银行公布2023年6月份金融数据显示：2023年6月新增人民币贷款3.05万亿元，去年同期2.81万亿元；新增社融4.22万亿元，去年同期5.18万亿元；社融增速9.0%，前值9.5%；M2同比11.3%，前值11.6%；M1同比3.1%，前值4.7%。

　　对此我们点评如下：

　　在不同维度的拆解下，6月的金融数据呈现矛盾分化的主要特征。首先，新增信贷、社融在去年同期较高基数的背景下，依然双双超出市场预期，十分亮眼。主要原因：一方面或是，6月的降息对信贷需求有较好的刺激作用；另一方面，年中信贷考核压力叠加6月国常会释放了明确的稳增长信号，共同推动银行端加大信贷投放的力度。

　　但是经济数据、流动性指标与信贷超预期的矛盾点体现在：6月份以来的地产销售、票据融资利率等高频数据表现偏弱，均都指向实体经济融资需求或不强，也导致市场此前达成了较弱的一致预期。流动性方面，“M2-M1”剪刀差仍在走阔，处于历史较高水平，M1增速回落到3.1%，均都呈现出当前融资环境较为宽松的背景下，宽货币到宽信用的传导路径仍不够通畅。

　　反应到市场情绪层面，单月数据的超预期或有助于缓解当前悲观情绪的蔓延，但仍难以成为预期显著改善的强心剂。主要是考虑到今年一季度信贷也呈现出明显的高增长的势头，但最终也未给与市场情绪显著的提振，主因还是宽信用的传导路径不够通畅。因此，本月信贷的高增或较难系统性改变市场目前对于经济偏谨慎的预期。后续仍需观察居民等部门信贷增量的可持续性；政策端，仍需财政政策、产业政策和货币政策协同发力，进一步提高货币政策的传导效率。

　　风险提示：本报告所载数据为市场不完全统计数据，旨在反应市场趋势而非准确数量，所载任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断