美国6月CPI点评：CPI全面超预期回落，紧缩担忧边际缓解

　　7月12日，美国劳工部公布6月CPI数据：CPI以及核心CPI同比增速分别为3.0%以及4.8%，CPI以及核心CPI环比增长0.2%。上述数据均低于市场预期。

　　(未经季调)同比增速：6月美国CPI同比增速由5月的4.0%回落至3.0%，低于市场预期的3.1%；核心CPI同比增速则由5月的5.3%回落至4.8%，低于市场预期的5.0%。从CPI主要分项的6月同比增速看，食品为5.7%(vs.前值6.7%)，能源为-16.7%(vs.前值-11.7%)，核心商品为1.3%(vs.前值2.0%)，住宅为7.8%(vs.前值8.0%)，除住宅外的核心服务为4.0%(vs.前值4.6%)。

　　(季调后)环比增速：6月美国CPI环比增速由5月的0.1%小幅走高至0.2%，低于市场预期的0.3%；核心CPI环比增速则由5月的0.4%放缓至0.2%，低于市场预期的0.3%。从CPI主要分项的5月环比增速看，食品为0.1%(vs.前值0.1%)，能源为0.6%(vs.前值-3.6%)，核心商品为-0.1%(vs.前值0.6%)，住宅为0.4%(vs.前值0.6%)，除住宅外的核心服务为0%(vs.前值0.2%)。

　　CPI全面超预期回落，但服务业通胀持续回落程度仍有待观察；住房租金通胀回落速度或仍是未来数月通胀走势的关键因素。从商品通胀来看，在全球大宗商品持续降温的背景下，能源和食品通胀的持续回落有助于美国通胀整体降温。但随着基数效应逐渐褪去，未来数月能源项目对于美国通胀降温的贡献程度也可能边际减弱；另一方面，除开能源和食品，包括新车和二手车价格在内的核心商品通胀同比变动2023年以来一直处于1%-2%的范围内。基于经济逻辑和历史数据观察，我们认为中国PPI大幅走高或是美国核心商品通胀快速走高的必要不充分条件。未来数月，由于中国PPI大幅走高的概率较低，我们认为即便是车价等核心商品波动对通胀形成一定扰动，美国核心商品通胀快速走高的概率也应该不大。相反的，鉴于目前实物消费和制造业的降温，核心商品通胀仍有望延续近期的降温趋势。从服务业通胀来看，除开住房租金的服务业通胀(SuperCore)同比增速在过去数月出现了较快回落。不过，在时薪增速虽有回落但仍处于较高水平的背景下，该通胀项目降温的程度或仍需观察；另一方面，在CPI中权重约35%的住房租金同比增速虽然已经连续三个月回落，但是回落速度仍然较慢。考虑到CPI住房租金数据的滞后性以及已然降温的美国房地产市场，CPI住房租金未来数月加速回落仍然是可能的。整体来看，我们预计美国CPI未来数月仍将持续回落，其回落速度或将主要取决于住房租金通胀的回落速度。

　　通胀超预期放缓带动紧缩担忧缓解，各类资产普遍走高。美国5月通胀数据公布之后，美元跳水，美债、美股、原油、黄金快速走高。同时，市场对于2023年12月的联邦基准利率水平预期也小幅下降，但对于7月的预期在波动后最终收平（也即仍然预计7月加息25个基点）。尽管短期来看，市场对于6月的通胀给出了积极的反馈，但随着美联储加息终点的临近，我们认为美国通胀数据以及货币政策对于市场的冲击相较2022年会持续边际减弱。我们维持本轮美联储加息终点位于5.25%左右的判断，我们预计下半年市场交易主线或将从美国通胀/货币政策转向企业盈利/经济增长。

　　风险提示：通胀韧性超预期。