曙光初现 跌宕前行

　　宏观驱动

　　24年，国内经济中性震荡，波动区间取决于政策目标，若GDP目标增速设定在5%左右，利于提升政策预期和市场信心，但也面临兑现压力。外部流动性环境将趋改善，美联储宽松交易空间取决于美国经济着陆方式，软着陆&弱宽松为中性预期。

　　24年，以国内地产企稳和美国经济软着陆为基准，市场仍以阶段性和结构性机会为主，驱动来自基于现实或官方指引的市场预期差，单边行情有待预期外的风险事件及衍生的强政策触发。常态下，股指或震荡筑底中枢上移；商品综合指数或先降后升中枢下移。

　　核心变量

　　1.低基数效应结束，经济进入现实检验期，稳增长权重或提高，关注中央加杠杆力度，以及居民收入改善强度。

　　2.地产触底企稳有赖于政策支持和就业预期改善，关注中美弱补库周期共振能否兑现，以及地产政策的超预期可能。

　　3.美联储将兼顾“降通胀和防衰退”，宽松转向或滞后于现实和市场预期，抢跑交易宽松有待现实检验和官方确认，存阶段修正风险。

　　风险提示

　　政策宽松超预期、流动性冲击、美国硬着陆、地缘博弈超预期等。