2023年11月货币金融数据点评：社融反弹并未动摇债市看多基础
主要观点
政府债券助力社融同比增速提升。
11月末社会融资规模存量为376.39万亿元，同比增长9.4%，较上月上升0.1个百分点。其中，贷款项11月份同比增速10.7%，较上月持平；政府债券同比增速为14.9%，增速较上月提升0.6%；企业债券同比增速为-0.4%，较上月收窄0.3%。
可见，政府债券对社融增速提升起到了较大支撑作用。从新增规模看，11月份新增社会融资新增2.45万亿，同比多增4663亿元。进一步从结构上看，人民币贷款同比少增348亿元，企业债券同比多增726亿元，政府债券同比多增4980亿元。
企业信贷融资需求依然不佳，居民部门略有改善。
11月份金融机构口径的人民币贷款新增10,900亿元，同比少增1200亿元。其中，居民部门同比多增298亿元；企业部门同比少增616亿元，境外贷款与非银金融机构同比少增882亿元。
进一步细分，居民部门短期贷款同比多增69亿元，中长期贷款同比多增228亿元。企业部门的贷款同比少增616亿元，其中票据融资同比多增543亿元，短期贷款同比多增1946亿元，中长期贷款同比少增2907亿元。整体看，企业融资中短贷和票据融资尚可，但是更能反映企业融资需求的中长期贷款同比少增较多。
高基数导致M2同比增速下滑，企业活期化意愿依旧不足。
11月份M2同比增速为10%，较上月减少0.3个百分点。其中，翘尾因素下降1.3%，环比增加1.0%，可见高基数是M2同比增速下滑的主要原因。
从结构上看，单位活期、单位定期与储蓄存款、M0在11月份的同比增速分别为-0.3%、12.9%、10.4%，分别较上月变化-0.7%、-0.2%与0.2%。
单位活期存款同比增速持续下滑，目前已跌至负值，活期化意愿不高说明投资、消费意愿不足。
单位定期与储蓄存款增速虽然较高，但也在下滑，我们认为这主要是居民的储蓄存款拖累的。因为11月金融机构人民币存款新增2.53万亿元，同比少增4200亿元，其中居民户存款同比少增13,411亿元。
投资建议
社融反弹并未动摇债市看多基础。
我们认为社融信贷数据表现不错主要是政府部门发力稳住了总体融资需求。政府部门加杠杆，提升了政府债券的供给，不过央行MLF投放上超额续作给予配合，10、11月MLF余额增加了8890亿，因此流动性并未明显趋紧。信贷与企业债券数据则显示了经济的内生需求较为低迷，政府稳增长对经济提振效果还需要观察，我们认为利率债依然具备看多的基础。
风险提示
经济复苏进程不及预期；
稳增长政策效果待观察。
