宏观资产：交易所交返政策的影响分析（上）

　　核心观点

　　期货迈向高质量发展

　　2024年1月，多家期货交易所公告关于2024年交易所对手续费等实行减免方案。

　　从宏观的角度看返还政策的变化，我们认为它是金融供给侧改革的一个部分。随着实体经济从高速增长切换到高质量发展，追求效率第一的“金融资源”进入到空转、套利的“内循环”之中，需要一次供给侧改革来改变这种生态。降费政策压缩了制度型套利空间，驱动金融行业高质量发展。

　　影响一：品种博弈加剧

　　持仓减收的调整会加大交易成本，降低客户交易入场动力，加剧某些商品或金融工具的市场博弈程度。

　　影响二：发展模式转型

　　行业新发展模式加速。持仓返还作为期货公司吸引客户的主要福利，持仓减收的调整也有可能加剧公司之间的竞争公司可能会以其他方式来获得客源，也可能另谋出路，寻找新的发展模式。

　　影响三：行业集中度上升

　　手续费收入对于行业影响较大。当前大部分期货公司的主要收入来源由利息收入、业务手续费、风险管理、资产管理、基金销售、交反（交易所返还手续费），其中手续费和交易所减收占公司总收入的15%-30%。

　　方案落地加剧收入压力，行业集中度将提升。对于中小规模业务单一的期货公司而言，持仓减收方面的调整会导致其收入减少，生存压力增大，甚至有可能“出局”。对行业总体上而言，资源会更向头部集中，利好规模大、业务线多的期货公司。