宏观利率图表171：答案未到揭晓时，对周期重启保持耐心

　　策略摘要

　　长端利率的回落、风险资产的反弹以及商品市场波动率的上升。2023年美债利率经历了先扬后抑的波动后，收于年初的中枢，但内外金融市场的差异性影响已经尽显。叠加全球产业链供应链的重组带来的资金流动加速，尤其是金融市场的定价更是在短期内得以反馈，加剧了实体这一慢变量的风险。进入到新的一年，高利率负面影响的支付方式是关注点——1月MLF暂未降息，压力之下阶段性的妥协仍在协商过程中。

　　核心观点

　　市场分析

　　国内：未到降息时，市场情绪低迷。1）货币政策：央行1月超额续作9950亿元MLF，未降息。2）宏观政策：推动金融高质量发展专题研讨班开班；国家发改委将突出做好推进高水平科技自立自强、扩大国内需求等七个方面工作。3）流动性：12月货物贸易项下跨境资金净流入规模同比、环比分别增长12%和37%；中信建投证券自2024年1月22日起将禁止投资者通过融资买入的证券偿还融券合约。4）经济数据：2023年GDP增长5.2%，12月消费+7.4%，生产+6.8%，投资+3.0%（民间-0.4%，制造业+6.5%，基建+5.9%）；地产销售-8.5%，投资-9.6%，施工-7.2%，新开工-20.4%，竣工+17%，国房景气指数降至93.36。12月16-24岁失业率14.9%。5）中美关系：中美金融工作组第三次会议进行了专业、务实、坦诚和建设性的沟通。

　　海外：美和非美之间进入到降息博弈。1）货币政策：美联储理事称距通胀目标“近在咫尺”，但不应急于降息；大摩预计QT时间表-1月讨论，3月宣布，4月开始；欧央行12月会议纪要显示高利率将持续一段时间。2）财政政策：美国国会通过短期支出法案，延长3个月；美国财政部上调超短期国库券拍卖规模，4周和8周较前一周高出50亿美元，17周高出20亿美元；11月中日增持美债。3）经济数据：美国消费者对未来一年的通胀预期降至2.9%；美国12月售出房屋中位价同比上涨4.4%；日本12月CPI连续两个月降温，降至2.6%，核心CPI创一年新低。4）风险因素：美国前总统特朗普在艾奥瓦州初选中以明显优势获胜；737MAX9无限期延长停飞期；伊朗越境打击恐怖分子；也门胡塞击中美国货轮；日股创34年新高，岸田宣布“派系解散”。

　　策略

　　持有VXM24，做陡收益率曲线（+2×TS-1×T）

　　风险

　　地缘冲突升级，疫情风险升级，欧洲债务风险