华金宏观·双循环周报（第41期）：重视支持美联储推迟降息的经济因素

　　美国零售增长大超预期，各类商品消费需求普遍旺盛。总体上美国零售同比自2023年4月见底后连续震荡反弹直至12月，多次超市场预期走强并且呈现各类商品零售普遍改善的格局，显示美国居民消费意愿并未因本轮持续近两年的美联储货币紧缩周期而受到实质性影响，居民强劲的消费需求可能持续构成美国经济稳定增长即“软着陆”甚至“不着陆”的重要基础。

　　“逆全球化”的产业政策对美国工业生产的拉动逐步凸显。美国居民旺盛的消费需求在生产端可能产生两种不同的结果：一种情况是进口消费品同步增长，美国贸易逆差扩大，本土生产未受拉动，消费品出口国出口和经济增长改善；另一种情况是向美国自身的供给侧传导，美国本土经济增长走强，贸易逆差趋于收窄。在美国当前日益明显的“逆全球化”政策导向的阶段性作用下，当前美国供给侧日渐呈现出第二种情况的特征。最新的数据表现来自12月美国工业生产和制造业生产、特别是半导体电子为代表的先进制造业生产超预期的强劲增长方面。

　　初请失业金人数骤降，劳动力市场再趋紧张。美国年初申请失业金人数骤降，在生产改善的背景下，或反映出潜在劳动力供给较少，劳动力市场再度趋于紧张的态势，美国未来数月薪资增速或难以大幅下降，并可能增强通胀的高位黏性。在居民消费需求偏热、工业生产超预期改善拉动美国劳动力需求的背景下，劳动力潜在供给却在减少（此前已经公布的美国12月劳动参与率的下降也反映了同样的问题，可参考我们此前报告《强劲非农提升近期我国降准紧迫性——华金宏观·双循环周报（第39期）》（2024.1.6）中的分析），劳动力市场紧张局面可能不但难以在近期明显改善，甚至可能进一步强化，一旦出现这种情况，薪资增速此前一度连续回落的态势可能就变得难以持续，甚至出现反弹，由此可能向通胀再度形成传导，薪资通胀螺旋或再度强化，通胀的高位黏性可能增强。

　　重视支撑美元回升的经济因素，从实体供需到劳动力市场。截至目前，已经披露的美国12月通胀、零售、就业和工业生产数据一致指向美联储近期并无启动降息的必要性和充分性，当前我们仍然预计美联储不会早于2024年9月开始降息，需警惕1月FOMC会议上鲍威尔表态再度转鹰的风险。我们维持并再度呼吁重视在2023年底时我们明确提出的预判——在美国经济表现超市场预期强劲的情况下，不应忽视美元指数在2024年再度大幅转强的可能。相应的，对我国2024年经济政策的预期也应至少同时包含财政政策的积极扩张和货币政策的配合性宽松两个方面，单边依靠货币宽松以刺激地产基建投资的逻辑在2024年可能将面临来自外部环境和汇率的超出市场预期的约束。

　　华金宏观-全球宏观资产价格综合面板（GMAPP）：本周A股银行、通信板块小幅上涨，国防军工跌幅较深；美债收益率整体上行，中国短端国债收益率上行较多；美元指数大幅上行，人民币被动贬值；金价高位震荡，煤价小幅下行。

　　风险提示：美联储紧缩程度超预期风险。