2023年12月外汇收支数据解读：外资大幅增持国内债券

　　1月15日，国家外汇管理局公布12月银行结售汇和银行代客涉外收付款数据。

　　我们的分析：

　　人民币延续升值趋势。12月人民币延续升值趋势但速度放缓，12月即期汇率累计升值0.55%至7.0920元，回到7.1之内。离岸人民币流动性无显著变化，离岸与在岸人民币汇率差价均值扩大至98pips（前值46pips）。12月人民币升值主要受美元指数下行驱动，非美货币大多升值。人民币兑一篮子货币贬值，12月CFETS人民币汇率指数累计下行0.89%。虽然离岸和在岸人民币汇率价差扩大，但1年期NDF隐含的人民币汇率预期和风险逆转期权均显示升值预期在12月升温。

　　受升值预期和季节性因素共同影响，市场结汇意愿增强，购汇意愿减弱。12月，收汇结汇率（剔除远期履约额）环比11月上行4.4pct至54.7%，付汇购汇率（剔除远期履约额）环比下行2.1pct至61.9%。一方面11月15日开始人民币快速升值抬升市场的升值预期，另一方面年末企业由于发工资等原因结汇季节性上升。

　　直接投资逆差明显收窄，外资持续大幅流入国内债券市场。12月，企业、个人等非银行部门跨境收支由逆差转为顺差，一方面由于经常项目顺差扩大，另外一方面资本和金融项目由逆差转为顺差。经常项目顺差的扩大主要来自于货物贸易，但服务逆差上升较快，跨境旅行支出可能增加。外商投资企业利润汇出由7、8月份季节性峰值逐步回落后保持平稳。从资本和金融项目来看，直接投资逆差环比大幅收窄，证券投资延续顺差。在11月外资净增持境内债券330亿美元（历史次高值）之后，12月外资继续净增持境内债券245亿美元，位于近两年高位。

　　人民币汇率和跨境资金流动预测：

　　人民币汇率面临阶段性压力，升值预期降温。进入1月美元指数快速上行，美债收益率上升，中国长债收益率快速回落，中美利差扩大，人民币汇率再次面临阶段性压力。2024年1月中国MLF操作利率维持不变，中国央行1月大概率不会降息，给与人民币汇率支撑。市场对人民币升值预期明显降温，一年期NDF隐含的人民币汇率预期和风险逆转期权的波动率两个较灵敏的高频指标均显示升值预期减弱，贬值预期上升。虽然压制人民币汇率的力量发生趋势性扭转，但升值的路程不会一蹴而就。首先，2023年12月市场对美联储转向的时间和幅度判断较为激进，而疫情后经济的粘性和金融条件的再度放松仍不利于美联储尽早降息，我们偏向于降息在二季度出现。1月份美元指数再次快速上行是对之前“抢跑”的阶段性纠偏。其次，中国逆周期政策加码之后，到经济数据的全面好转存在时滞，仍然需要时间来验证。最后，如果中国央行在美联储降息之前使用价格工具，人民币汇率有可能再遇波折，升值也就不是一蹴而就的。

　　1月跨境资金流动可能再遇压力，但仍将保持基本平衡。美元指数上行、中美利差扩大、人民币汇率面临阶段性压力，升值预期降温将共同导致1月跨境资金流动再次面临压力。经常项目预计保持平稳，资本和金融项目边际走弱。债券方面，外资增持国内债券预计环比减少但总体保持稳定。股票方面，根据高频数据，1月前20日，股票项下资金净流出518亿元，环比流出加速（2023年12月全月净流出202亿元）。