2023年8月PMI数据点评：新一轮经济周期的开启

　　1． 8 月， 制造业 PMI 为 49.7%（前值 49.3%， 下同）。非制造业 PMI 为 51.0%（ 51.5%），建筑业 PMI 为 53.8%（ 51.2%）， 服务业 PMI 为 50.5%（ 51.5%）。

　　2． 制造业 PMI 已经连续三个月出现回升， 进一步验证了经济的低点或许是在 5月和 6 月， 并且经济最弱的时候或许已经过去。 如果拉长时间来看， PMI 的读数显示经济正处在三年性大周期的一个拐点， 相对应的，前几次经济周期的底部分别出现在 2020 年一季度和 2016 年一季度。

　　3． 另外一个验证经济回升的线索是 PMI 出厂价格， PMI 出厂价格历来对 PPI的趋势有一个较好的指示作用。 PPI 和 PMI 出厂价格同时在 7 月出现拐点，呈现上行趋势，而 8 月的 PMI 出厂价格的进一步上行或许意味着 PPI 的进一步上行。PPI 的历次低点分别在 2016 年一季度和 2020 年疫情期间，相对来说和经济周期存在着一个较好的对应关系。而本轮 PPI 的触底回升无论是在时间跨度还是下跌深度来看，都和历次价格底部回升非常相似。

　　4．第三个线索是库存周期，我们认为长期的名义库存周期实际上就是价格周期，名义库存的回升和价格的回升是同步的。 而实际库存周期并不存在明显的周期性，比如将 PMI 产成品库存拉长来看，并没有较好的周期性。但是短端的以 PMI新订单和产成品库存表征的月度企业行为变化来看，新订单数量也就是需求正在回升，同时库存数量也在回升， 月度企业行为或许正在从被动去库向主动补库的进程转化。

　　5．经济历次在底部复苏由于信心预期、政策落地等原因都是会存在波动的，比如 2016 年二季度，还有本次政策层面的表态“ 疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。” 但一个主要的观察点是政策层面的带动，当下民间投资较为低迷，但基建投资起到了逆周期调控的作用， 8 月建筑业PMI 指数再次回升，据国家统计局“从行业看，土木工程建筑业商务活动指数为58.6%，高于 7 月 4.6 个百分点；新订单指数为 52.6%，升至扩张区间， 表明基础设施项目建设施工进度加快，土木工程建筑业市场需求改善”，随着专项债发行进度加快，基建投资正起到带动作用。 另外，在政治局会议后的一系列政策正在落地， 比如调整优化房地产政策、民营企业支持力度加大、降息等。

　　6． 服务业 PMI 回落 1 个百分点， 或由于服务业在前期恢复较好， 高基数导致了读数的持续收窄。但是从统计局新增服务业零售额指数、服务业零售额增速高于商品零售额来看， 服务性消费已经成为了拉动我国消费的一个主要方向。 由于暑假等原因，出行相关行业景气度一直较高。据国家统计局“ 从行业看， 8 月暑期消费对服务业增长的拉动作用依然较为明显，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理、文化体育娱乐等行业商务活动指数连续两个月位于55.0%以上较高景气区间，业务总量继续较快增长。”

　　7． 建筑业 PMI 指数出现回升，随着前期高温极端天气过去，施工进度开始恢复，另外，随着专项债发行进度加快叠加储备项目释放，开工和施工方面有所支撑。8． 随着 PMI 的连续回升，我们认为经济周期的拐点或许已经出现，经济正处在从底部复苏的阶段。 而历次的经济从底部复苏都伴随着股市和债市收益率的上行，比如 2016 年、 2020 年一季度等， 我们认为本轮也不会出现例外。 随着经济的上行，叠加政策的出台支撑，我们提示警惕债市的调整风险。

　　风险提示： 政策变化超预期； 经济变化超预期。