美国8月非农就业点评：供需结构有所改善，但薪资压力仍存

　　美国8月非农就业人口新增18.7万人，预期17万人，前值18.7万人。8月失业率升至3.8%，创2022年2月以来新高，预期和前值均为3.5%。劳动参与率升至62.8%，创2020年2月以来新高，预期和前值均为62.6%。8月平均时薪同比增速降至4.3%，预期和前值4.4%。平均时薪环比增速0.2%，同样低于预期0.3%和前值0.4%。

　　8月非农新增就业整体延续放缓，服务业就业热度不减。1）非农整体继续放缓。8月非农新增就业18.7万人，连续三个月低于20万人，且此前6、7两月数据合计下修10.5万人。2）结构性因素扰动下，服务业供需仍维持紧平衡，就业热度不减。新增就业仍主要来自医疗保健（+7.1万人）、休闲酒店业（+4万人）、社会救助服务（+2.6万人）等服务业部门的贡献。

　　供需结构有所改善，劳动力市场的再平衡进程仍在持续。1）供给端有所改善。8月劳动力人口新增73.6万人，显著高于上个月的15.2万人，而适龄工作人口增加21.1万人，使得劳动力参与率升至62.8%。同时，失业人口增加51.4万人，失业率升至3.8%。8月非农报告提及运输仓储业相关卡车公司破产致3.7万人失业，以及美国影视业因不满AI技术罢工致1.7万人失业也是促成了8月失业率反弹的因素之一。2）需求端继续降温。职位空缺数超预期降至882万人，就业缺口收窄至300万人左右，而职位空缺数与失业人数之比达到1.5，但仍高于疫情前1.2的水平。

　　薪资压力仍存，居民实际收入上升或增加通胀粘性。8月平均时薪同比增速略回落至4.3%，低于预期和前值，但仍明显高于美联储合意水平的3.5%。随着名义通胀回落，当前平均时薪增速的涨幅超过了通胀的涨幅，意味着居民实际收入增加，且将继续支持消费支出，从而加重核心服务通胀的粘性。微观层面，我们注意到近期美国快递巨头UPS大幅涨薪，其与员工达成劳资协议涉及员工近34万人，部分紧缺型工种，如卡车司机加薪幅度达双位数，或进一步助推行业的薪资增速水平。

　　整体好于市场预期的美国8月非农就业数据公布后，美指及美债收益率有所回落，金价及美股期指走高。然而美指及美债收益率很快便V型反转，金价跳水，且此后公布的强于预期的美国8月ISM制造业PMI更是推动了资产价格的反转。利率期货市场隐含的加息概率变化不大。目前9月、11月加息概率分别为7%和36.6%，且市场对2024年降息的时点由6月略提前至5月。

　　后市观察：我们认为8月非农数据供需结构有所改善，但薪资压力仍存。基于美联储数据依赖的加息路径，我们认为美联储未来几个月仍存在最后一加的概率，且如若加息，11月加息的概率较9月更高。因当前政策利率已进入限制性区间，美联储对待加息的态度更加谨慎，且关注货币紧缩的滞后性影响，需要更长的数据观察窗口。11月会议前，美联储仍有8月通胀、9月非农和通胀，及3季度美国GDP增速等数据可以观察，需要投资者密切留意。