年底LPR报价保持不变，短期内5年期LPR报价有望下调

　　事件：2022年12月20日，全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价：1年期品种报3.65%，5年期以上品种报4.30%，均与上次相同。

　　解读如下：

　　一、12月5年期LPR报价未下调，背后或存在近期银行边际资金成本上升较快、金融支持房地产16条处于政策观察期、房贷利率重定价日效应等三个原因。

　　12月LPR报价连续四个月保持不动。考虑到当前楼市持续处于低迷状态，政策面正在加力推动房地产尽快实现软着陆，有市场预期本月5年期LPR报价存在单独下调的可能。我们判断，12月LPR报价未做下调，主要原因可能有三个：一是当月MLF操作利率保持稳定，LPR报价基础没有发生变化；而近期市场利率上行较快，银行边际资金成本上升，削弱了报价行压缩LPR报价加点的动力（LPR报价=MLF利率+加点）。可以看到，继11月各类市场利率较快上行后，12月以来,在央行加大公开市场操作引导下，代表性的短端利率DR007均值已较11月同期有所回落，但1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率仍在大幅上行，其中12月13日升至2.755%，已高于2.75%的政策利率（MLF利率）水平，3个月期SHIBOR也频创4月以来新高。整体上看，近期银行边际资金成本上升较快。背后的主要原因是疫情防控政策大幅调整后，市场对2023年经济回升的预期显著升温。

　　二是11月13日监管层推出金融支持房地产16条，14日印发《关于商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知》，稳楼市政策力度持续加码，目前正处于政策效果观察期。最后，居民房贷重定价日多为每年1月1日，要依据上年12月5年期LPR报价，确定当年全年的存量房贷利率水平。由此，也不排除报价行从维护2023年资产收益角度考虑，推迟到明年1月下调5年期LPR报价的可能。另外，LPR报价属于最主要的市场基准利率之一，当前保持LPR报价稳定，也在一定程度上有助于夯实人民币汇率回稳基础，稳定汇市预期。

　　考虑到在疫情防控政策调整初期，宏观政策需要适度加大稳增长力度，其中降低实体经济融资成本是一个重要发力点。此外，9月以来银行存款利率下调效应逐步体现，12月降准落地也会降低金融机构资金成本每年约56亿元。由此我们判断，12月LPR报价持平不会影响实体经济融资成本下行势头，预计年底新发放企业贷款加权平均利率将续创历史新低，新发放居民房贷利率也有望延续小幅下行势头。

　　二、为支持楼市尽快企稳回暖，短期内5年期LPR报价有下调空间。

　　首先，为引导房地产市场尽快实现软着陆，5年期LPR报价下调的迫切性较高。高频数据显示，近期房地产市场持续处于低迷状态，不仅今年楼市“金九银十”成色不足，而且岁末楼市筑底走势仍在延续，房企信用风险也在持续暴露。我们认为，就宏观经济而言，除疫情带来的短期波动外，房地产低迷是2021年下半年以来经济下行压力的一条主线。接下来为引导房地产市场尽快实现软着陆，除强化“保交楼”等供给端支持外，持续下调居民房贷利率，推动楼市企稳回暖是关键所在，而且具有较强的紧迫性。这也是明年上半年稳增长、防控风险的一个主要发力点。可以看到，近期召开的中央经济工作会议要求“有效防范化解重大经济金融风险”，并有针对性地提出要“要确保房地产市场平稳发展……有效防范化解优质头部房企风险”。

　　其次，当前居民房贷利率相对偏高，具备一定下调空间。央行最新数据显示，10月新发放居民房贷加权平均利率为4.3%，已低于2009年6月创下的有历史记录以来的最低水平（4.34%）。但无论是与同期企业贷款利率对比，还是从与名义经济增速匹配的角度衡量，当前居民房贷利率都处于相对偏高水平。近期一些地方出现房贷提前还款潮，也从一个侧面印证这了一点。与此同时，在经历了前三个季度的大幅下调后，多地房贷利率已降至5年期LPR报价决定的最低值附近。接下来为推动房贷利率进一步下行，除了放宽首套房贷利率下限外，需要5年期LPR报价先行下调。

　　最后，近期存款利率较大幅度下调，有望增加报价行压缩5年期LPR报价加点的动力。9月15日起国有大行启动新一轮存款利率下调，其他银行也在跟进；整体上看，本轮存款利率下调幅度明显大于4月的年内首次存款利率调整。我们判断，这将有效降低银行边际资金成本，为报价行下调LPR报价加点提供动力综合以上，我们判断2023年1月1日房贷重定价日过后，5年期LPR报价有可能下调0.15个百分点。