美债双周报：“鲍威尔转向”

　　策略摘要

　　美联储12月议息会议释放进一步“鸽派”的利率预期。从节奏上而言，虽然12月美联储按兵不动，但是释放其开始考虑“降息”的选项，加速了市场对于未来货币政策更快转向的预期，同时也隐含了12月初以来美联储的决策模型中“风险”的增加——在TGA账户补充完成之后，ONRRP账户继续快速回落显示出市场的潜在流动性压力，提醒关注。

　　核心观点

　　市场分析

　　美债利率回顾。12月中旬10年期美债收益率继续回落41.5bp，其中期限溢价回落7.51bp，同时通胀溢价回落2.57bp。收益率曲线层面，和两周前相比，2年期美债收益率回落12.0bp，30年期美债收益率继续回落40.0bp。美联储12月议息会议上释放相对鸽派的利率预期，虽然其后多位官员再次转向鹰派的基调。预计未来的利率在回落过程中将受到美国经济数据预期差的更多波动影响。

　　美债市场变动。美国财政部发布的全球资产报告显示，中国持有的美国国债规模已经降至8000亿美元之下，中国持有美国国债已经呈现逐步下降的趋势。12月中旬美债发行久期略有拉长，3年495.5亿美元、10年368.8亿美元、30年209.3亿美元。在11月赤字增加至3140亿美元的带动下，12个月累计赤字小幅回升至1.74万亿美元。

　　衍生品市场结构。美债期货净空头持仓继续维持相对稳定，截止12月12日投机者、杠杆基金、资产管理公司、一级交易商的净空头持仓回落至425.8万手，显示出利率市场空头短期不再增加。我们注意到，同期联邦基金利率期货市场的净空头持仓回落至14.5万手，短期继续关注市场对美联储明年更快降息的定价。

　　美元流动性和美国经济。1）货币：12月14日美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.5%的水平不变，会议声明中增加“any”暗示加息周期结束，但SEP展望中调降2024年GDP预期0.1%，调降核心PCE预期0.2%。2）财政：季度再融资低预期，美国财政TGA存款余额截止12月13日小幅回落，两周环比下降807亿美元，同时美联储逆回购工具12月6日单周继续降低676.9亿美元，需要密切警惕短期市场的流动性风险可能。3）经济：截止12月9日美联储周度经济指标回升至2.39的水平（环比+0.64），显示出经济短期改善延续甚至有所加速。

　　风险

　　油价快速上涨风险，流动性快速收紧风险