11月金融数据点评：财政继续发力，货币政策或将配合加码

　　政府债扩容带动社融增速继续回升。11月新增社融2.45万亿，同比多增4663亿，存量增速环比提升0.1个百分点至9.4%。结构上，政府债加速发行仍是主因。11月货币市场利率持续高于政策利率，或指向政府债券发行对流动性形成一定冲击。往前看，三季度货币政策执行报告提出“政府债券的集中大量供给需央行做好流动性安排”，预计国债增发对资金面的冲击在未来有望逐步弱化，将更有利于政府债继续为社融提供支撑。

　　信贷同比少增，主因企业中长贷低于预期。金融机构当月新增人民币贷款1.09亿，同比少增1200亿。结构上，①居民部门当月新增2925亿，同比多增298亿；短贷、中长贷同比均正增长，但弱于季节性；②企业部门当月新增8221亿，同比少增616亿，主要系企业中长贷受高基数与景气度加速下滑影响承压。企业短贷同比多增1946亿，或指向在“统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放”的指导下，银行在年内更倾向于发放期限更短的企业贷款来落实政策。

　　M1、M2增速均回落。①M1方面，当月增速下滑0.6个百分点至1.3%。其中企业活存增速续降0.7个百分点至-0.3%，或指向地产需求仍然较弱，企业资金活性较差。②M2方面，当月增速下滑至10%。原因可能有三：一是基数偏高。去年同期理财产品大量赎回，资金回流表内推升M2增速；二是居民存款或转移至理财。居民、非银存款当月同比少增1.34万亿和多增9020亿。三是财政存款释放仍然偏慢。财政存款当月少减388亿，或指向政府债券加速发行下，财政存款基数增长较快，政府融资到财政支出缺存在一定时滞。

　　货币政策加码值得期待。展望明年，三季度货币政策执行报告中指出，要避免对单月增量等高频数据过度解读。预计未来信贷供给将会更加注重质量与效率，对总量的诉求或有所下降，明年一季度社融在高基数下或将承压；但考虑到，一方面央行提出主动加强与财政政策协同，熨平日常财政收支的影响、支持政府债券集中发行；另一方面中央经济工作会议强调流动性要合理充裕、社会综合融资成本稳中有降。均指向未来在财政政策适度发力以及稳信贷的诉求下，货币政策仍有加码的空间和必要。

　　风险提示：房地产市场回落超预期；财政政策货币政策稳增长不及预期；监管政策出现重大变化；海外货币政策紧缩超预期。