2023年11月美国通胀数据点评：能源跌价助力美国通胀放缓，关注服务涨价

　　主要观点

　　高基数导致CPI同比增速略有下降。

　　11月份美国CPI同比增长3.1%，较上月下降0.1%。其中，CPI环比增长0.1%，翘尾因素下降0.2%，可见同比下行主要是去年高基数造成的。

　　能源降价导致CPI环比涨幅较低，警惕服务环比涨幅扩大。

　　从环比结构看，11月美国核心CPI环比增长0.3%，食品项环比上升0.2%，能源项环比下降2.3%，能源项降价是10、11月美国环比增速保持低位的重要原因，8、9月份环比增速高达0.6%、0.4%也是能源项大幅涨价所致。

　　从另一种分类角度看，商品项环比下降0.7%，跌幅较上月扩大0.3%；而服务项环比上升0.5%，增速较上月提高0.2%。服务价格坚挺或在一定程度上构成通胀下行阻碍。

　　核心CPI中，商品项连续6月降价，服务项下房租涨价明显。

　　核心CPI中的商品项，环比自6月以来保持下降，11月环比下降0.3%，降幅略升，细分来看，除运输产品、医疗产品和其他环比有所上升外，其余均环比下降，且较上月相比降幅有较大程度提高。

　　核心CPI中的服务项11月环比增长0.5%，涨幅较上月扩大。其中，住房分项环比增长0.4%，涨幅较上月扩大0.1%，主要是房租涨价；教育通信服务环比涨幅略微扩大，共同推动服务项涨价趋势。PPI同比增速下降，系能源、服务价格下降所致。

　　11月，美国PPI同比上升0.9%，增速较上月降低0.3%。其中，环比下降0.3%，翘尾因素变化0.0%。可见物价下跌是PPI同比回落的主要因素。

　　细分项来看，商品与服务价格均下降，11月分别环比下降0.4%与0.3%。其中，商品主要是能源商品跌价拖累，11月环比下降2.9%，其他商品均涨价。服务中的贸易与运输仓储价格也出现明显降价，11月分别环比下跌0.9%与0.7%。

　　原油价格下跌有望对冲服务涨价，后续美国CPI较难出现大幅反弹。

　　10、11月美国通胀压力有所缓解，原油价格下跌起到较大的作用。12月上半月原油价格仍然在下跌，WTI原油期货结算价目前已跌至70美元/桶以下，有望对冲CPI中服务项涨价。我们认为后续美国CPI较难出现大幅反弹，美联储也不会因此转鹰。

　　投资建议

　　警惕非农超预期对美债收益率的影响，暂不拉久期。美债收益率快速下降，已经充分反映通胀稳定以及议息会议鸽派基调的影响，展望美债收益率后续表现，即将公布的非农数据是重要变量。由于11-20日汽车行业大罢工已经结束，我们认为11月非农数据可能表现超预期，对美债收益率产生向上的影响。因此，我们建议暂不拉久期。

　　风险提示

　　原油价格波动较大，可能因加以冲突扩大而大涨；服务价格上涨超预期。