11月金融数据点评：托底的政府债，躺平的M1
12月13日，央行发布11月金融数据。11月末，M2同比增长10%，预期10.1%，前值10.3%；M1同比增长1.3%，前值1.9%；M0同比增长10.4%，前值10.2%。11月新增社融2.45万亿元，与预期基本一致，同比多增4,556亿元，前值1.85万亿；社融存量增速9.4%，前值9.3%。新增人民币贷款1.09万亿元，同比少增1,368亿元；人民币信贷余额同比增长10.8%，前值10.9%。
11月金融数据有以下四个特征：
（1）政府债券继续支撑社融，财政存款待进一步释放
（2）居民信贷表现平淡，向上趋势尚待形成
（3）企业信贷亦表现平淡，“短强长弱”结构有待改善
（4）企业资金活化意愿仍在探底，货币政策待进一步宽松
综上，我们认为11月金融数据缺乏积极信号。当前经济“有效需求不足”、“社会预期偏弱”的困难凸显，实体动能缺乏，财政托底的现象持续。经济恢复仍需要财政政策、货币政策、地产等行业产业政策的相互协调配合。
1政府债券继续支撑社融，财政存款待进一步释放
11月新增社融中47%来自政府债券贡献；政府债券新增1.15万亿元，同比多增4,980亿元。特殊再融资债新增4,094亿元，是新增政府债的主要构成，但相较10月新增9,563亿元已明显回落，截至12月14日累计发行规模已达1.38万亿元，本轮特殊再融资债发行或已接近收官。同时，近日发改委下达2023年增发国债第一批项目清单，涉及近2900个项目，后续预计增发国债的落地将接棒特殊再融资债作为新增社融的主要支撑。此外，11月财政存款减少3,293亿元，推算11月财政净支出约1.48万亿元，同比多增4,592亿元，10月出现的财政淤积状况已有所缓解，后续仍期待财政存款的进一步释放。
2居民信贷表现平淡，改善趋势尚待形成
10月新增居民中长期贷款2,331亿元，仅同比多增228亿元，虽实现连续3个月同比多增，但增长势头疲弱，暗示地产行业修复有限，居民加杠杆意愿低。从地产高频数据看，11月30大中城市商品房成交面积同比下降15.2%；二手房挂牌量指数升至高位，价格指数继续走低。当前地产修复亟需供需两端政策呵护。11月21日，金融机构座谈会提出“三个不低于”硬性指标要求；12月14日，北京和上海相继宣布将优化购房政策，一系列政策能够助力地产良性循环的回归尚待观察。此外，11月新增居民短贷仅594亿元，居民消费意愿仍然薄弱。
