12月通胀点评：复苏仍在，价格略弱

　　12月通胀整体表现基本符合市场预期；CPI同比增速较11月小幅上升但仍处于负增长区间，主要拖累因素是猪肉和能源，但食品价格受鲜果和鲜菜影响整体环比上行；服务消费需求稳定释放；PPI同比增速同样受国际能源价格扰动，但受益于基建投资的水泥、黑色金属等价格环比有所上行；我们预计2024年在内需持续恢复趋势下，通胀有望维持增速上行趋势，预测2024年CPI同比增速1.2%，PPI同比增速0.1%。

　　12月CPI环比上升0.1%，同比下降0.3%，核心CPI同比增长0.6%，服务价格同比增长1.0%，消费品价格同比下降1.1%。

　　从环比看，12月食品价格由上月下降0.9%转为上涨0.9%，影响CPI上涨约0.17个百分点，非食品价格下降0.1%，降幅比上月收窄0.3个百分点，影响CPI下降约0.06个百分点；从同比看，食品价格下降3.7%，降幅比上月收窄0.5个百分点，影响CPI下降约0.70个百分点，非食品价格上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，影响CPI上涨约0.38个百分点。

　　CPI同比增速小幅上升，但需求仍显疲弱。12月CPI环比增速转正、同比增速反弹，基本符合市场预期，食品、能源和服务价格是影响CPI的主要因素。从环比看，鲜菜、鲜果及水产品影响CPI环比上涨约0.19个百分点，国内汽油价格影响CPI下降约0.17个百分点；从同比看，猪肉价格影响CPI下降约0.43个百分点，是带动CPI同比下降的主要因素。2023年CPI累计同比增长0.2%，核心CPI累计同比增长0.7%，服务价格累计同比增长1.0%，食品价格累计同比下降0.3%，整体来看，2023年CPI同比增速偏弱的原因是内需弱，从分类来看，食品和非食品消费品价格疲弱是CPI增速的主要拖累因素。展望2024年，我们认为内需将维持温和复苏态势，受此影响，CPI同比增速将在需求恢复和低基数的双重影响下有所上升，我们预期2024年CPI同比增速或升至1.2%，四个季度增速分别为0.8%、1.0%、1.2%和1.8%，全年维持上升趋势。

　　12月PPI环比下降0.3%，同比下降2.7%，PPIRM同比下降3.8%。12月份，受国际油价继续下行、部分工业品需求不足等因素影响，全国PPI环比下降，同比降幅收窄。从环比看，国际油价继续下行，带动国内石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格下降，合计影响PPI环比下降约0.18个百分点。

　　2024年工业品价格有望持续修复。12月PPI同比增速较11月小幅上升，环比增速持平于11月，其中能源价格的拖累较为明显，但品类中水泥和黑色金属等建筑材料价格受益于基建项目加快施工，价格环比有所上行。我们预期2024年以基建投资为代表的固投增速将维持在偏高的水平，叠加工业企业补库存周期触底上行，带动工业品价格延续上行修复趋势。预测2024年PPI同比增速0.1%，四个季度同比增速分别为-1.8%、-0.2%、0.9%和1.4%。

　　风险提示：全球通胀回落偏慢；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。