12月物价解读：关注年初改善边际

　　主要数据

　　12 月 CPI 同比-0.3%，前值-0.5%，预期（Wind 一致预期，下同） -0.3%，环比 0.1%； PPI 同比-2.7%，前值-3.0%，预期-2.6%，环比-0.3%。

　　核心观点

　　12 月物价边际回升符合季节性规律，环比增速与 2018-2022 年均值接近，需求仍然延续弱改善态势。 12 月 CPI 环比回升，主要受天气、节假日和低基数三因素共同作用； PPI 环比降幅与上月持平，国际油价下降、部分工业品需求不足是主要制约因素。从高频数据上看，1 月初 CPI 回升面临一定压力，但随着春节假期临近，猪肉价格预计小幅回升，非食品项中旅游、出行、娱乐等也将季节性涨价，全月 CPI环比将迎来季节性改善； PPI 环比季节性下行概率较大。

　　CPI 降幅收窄，环比改善趋势预计延续

　　12 月 CPI 走势符合季节性规律，主要原因包括：一是雨雪寒潮天气影响鲜活农产品生产储运，叠加元旦节前消费需求增加，鲜菜、 鲜果及水产品价格上涨；二是元旦假期出行、娱乐和家庭服务需求增加，相关产品和服务价格涨幅较大；三是上月环比增速-0.5%，基数偏低。同比看， 12 月猪肉价格同比降幅较上月收窄 5.7 pct，但仍是带动 CPI同比下降的主要因素。 12 月 CPI 延续了弱改善的趋势， 春节临近预期迎来季节性上涨。 分大类项目看，生活用品及服务、食品烟酒涨幅较大，交通通信是主要拖累项。 食品项，天气、节前消费分别影响供需两端，推动食品价格环比上涨超季节性；同比仍偏弱。 非食品项，出行、娱乐、服务价格环比上涨，汽油价格下降是主要拖累。

　　PPI 降幅收窄，国际油价下降影响大

　　PPI 环比连续两个月下降，国际油价下降、部分工业品需求不足是主要原因。从季节性走势上看，与 2018-2022 年五年环比增速持平，走势符合季节性规律。 分行业看， 一是国际原油价格下降，带动相关产业价格下降，合计影响 PPI 环比下降约 0.18 pct，是 PPI 环比下降的主要拖累项；二是部分工业品需求不足， 有色金属相关行业价格整体下降；三是年底基建项目赶工期， 施工进度加快建筑材料供给偏紧价格上涨。 PPI-CPI 剪刀差收窄 0.1 pct，短期窄幅波动的概率较大，工业企业经营仍面临来自物价方面的压力。

　　 风险提示：

　　政策宽松力度不及预期，流动性超预期收紧，海外经济超预期下行