2023年12月物价数据点评：12月CPI、PPI同比降幅收窄，2024年通胀水平有望温和回升

　　事件：根据国家统计局公布的数据，2023年12月，CPI同比为-0.3%，降幅较上月收窄0.2个百分点；PPI同比下降2.7%，降幅也较上月收窄0.3个百分点。

　　基本观点：12月CPI同比降幅收窄，主要是在上年同期价格基数下沉影响下，当月猪肉和汽油柴油价格同比降幅显著收窄，以及电子行业周期上行，手机等通讯工具价格环比上涨，同比降幅收窄。当月核心CPI同比保持稳定正增长，意味着当前并未形成通缩格局，但低通胀现象值得重视，后期促消费政策空间很大。2023年CPI累计同比增长0.2%，低通胀现象明显，背后一方面源于疫情期间我国货币政策坚持不搞“大水漫灌”——这是当前国内外通胀反差的一个重要原因，另一方面也与2023年疫情“疤痕效应”和房地产低迷导致居民消费信心偏低，消费需求不振，而“猪周期”也处于价格探底阶段，以及原油等国际大宗商品价格大幅下跌向国内传导等因素有关。

　　PPI方面，12月PPI环比维持跌势，同比跌幅收窄，一方面源于上年同期价格基数走低，同时稳增长政策发力提振下，当月国内主导的大宗商品价格走势涨跌互现、以上涨为主，其中钢铁、水泥、煤炭等主要大宗商品价格均有所回升。不过，12月国际原油价格波动走弱，对国内PPI走势形成一定拖累。全年来看，2023年PPI同比下跌3.0%，明显弱于去年的上涨4.1%。2023年PPI同比出现大幅通缩，主要源于国际原油价格下跌向国内传导，以及房地产投资下滑，带动国内主导的钢铁、煤炭、水泥等大宗商品价格出现较大降幅下跌；同时，消费不振也对生活资料PPI涨幅形成明显拖累。

　　展望未来，尽管1月CPI同比转正难度较大，但伴随“猪周期”逐步走出底部，居民消费进一步修复，2024年CPI同比中枢有望从2023年0.2%的低位，逐步回升至1.3%左右，通缩风险会进一步弱化。预计2024年宏观调控将进一步重视促消费，以推动“形成消费和投资相互促进的良性循环”，但解决本轮低通胀问题的一个关键仍在于推动房地产行业尽快实现软着陆，进而恢复居民消费信心。预计1月PPI同比将在-2.0%左右，降幅较2023年12月有所收窄，这部分源于上年同期国际大宗商品价格基数变化，同时也与开年稳增长政策发力背景下，国内主导的基础工业品价格上行等因素有关。我们判断，2024年年中前后，PPI同比有望转正，但考虑到当前M1增速仍在底部，而M1增速对PPI有6个月左右的领先，因此，预计PPI同比转正后仍将低位运行。