物价点评：鲜菜拉动CPI回升，工业品需求多数延续回落

　　1月12日，国家统计局公布12月物价数据：12月CPI同比为-0.3%（环比0.1%），与Wind一致预期相符；PPI同比为-2.7%（环比为-0.3%），低于Wind一致预期0.1个百分点。

　　CPI：鲜菜超季节上行，抵消猪、油下行拖累

　　鲜菜超季节上行抵消了猪肉价格下行，拉动了食品CPI环比回升。食品CPI同比为-3.7%，环比回升0.9个百分点，跌幅收窄。12月的雨雪寒潮天气影响鲜活农产品生产储运，加之节前消费需求增加，鲜菜、水产品价格环比分别上涨6.9%、0.9%，分别超季节性2.6、0.4个百分点；而鲜果也季节性上行，CPI环比上行1.7%，但低于季节性水平，蔬果水产合计影响CPI上涨约0.19个百分点。猪肉价格CPI环比下降1.0%，主要受生猪产能供应充足所致，延续了10月以来的下行趋势。

　　服务需求走升，小幅拉动非食品CPI同比。12月非食品CPI同比为0.5%，较上月上升0.1个百分点；核心CPI同比读数为0.6%，与上月持平，高于疫情前平均中枢。结构上，主要系服务需求相关CPI上升、交通通信CPI回落：（1）生活用品及服务、其他用品及服务CPI环比分别上行0.8%、0.3%，且分别高于季节性0.6、0.3个百分点；（2）受美原油产量超预期增长影响，原油价格延续下行，交通通信CPI环比下行1.2%，低于季节性0.5个百分点。

　　PPI：油价、工业品需求多下行，PPI环比仍负

　　受国际油价以及部分工业品需求不足影响，PPI环比仍为负值，受基数影响同比降幅有所收窄。12月PPI同比、环比读数分别为-2.7%（前值-3.0%）、-0.3%（前值-0.3%），各分项环比基本回落。分大类来看，12月生产资料、生活资料PPI环比分别为-0.3%、-0.1%，延续下行。

　　细分来看，各分项环比多延续回落，表现相对不错的有水泥、黑色产业链，以及下游的汽车和铁路航天制造。中上游能源分项受能源价格下行影响，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业CPI环比分别下降6.6%、3.0%，合计影响PPI环比下降约0.18个百分点。而临近年底部分基建项目加快施工，水泥、黑色金属表现较好，水泥制造PPI环比上行2.2%，黑色采选、加工PPI环比分别上行3.2%、0.8%。下游行业价格也多回落，表现相对不错的汽车制造、铁路航天制造CPI环比上行0.2%、0.2%，汽车延续偏强，和8月以来汽车销量同比持续上升相印证。

　　考虑基数因素，24年2月CPI同比或回正

　　考虑基数因素，24年开年物价或持续上行。根据我们的远月预测模型，2024年1-2月环比读数约为0.7%、0.3%，受23年初物价环比下行影响，同比读数约为-0.4%、0.4%。24年春节为2月10日，年货购买可能对1月物价有一定抬升，假期出行需求旺盛，或能一定程度提振服务业水平。

　　PPI或仍处下行区间。国际原油供需结构的变化将在较长时间内对油价产生影响，拖累国内油价及相关工业品价格难以回升；而基建陆续施工，可能对水泥、螺纹钢等价格有支撑。综合来看，预计24年1-2月PPI环比读数为-0.2%、-0.1%，同比读数为-2.6%、-2.7%。

　　风险提示：1）货币政策转向；2）通胀超预期；3）海外货币政策收缩持续性超预期。