美国6月CPI点评：美国通胀再创新高，下月或小幅回落

　　事件：

　　美国6月CPI环比1.3%,预期1.1%，前值1%;同比9.1%，预期8.8%，前值8.6%。

　　核心CPI环比0.7%，预期0.6%，前值0.6%；同比5.9%，预期5.7%，前值6.6%。

　　主要观点：

　　6月通胀同比为1981年以来新高，预计7月通胀小幅回落。本轮通胀具有广泛性。注意到本轮通胀已脱离原油增长趋势，为90年代以来首次，有效回落需要的时间较长。而冬季尚未来临，俄乌冲突引发的欧洲能源危机尚未完全落地。我们对美国通胀的观点一直有二。一，通胀维持高位的时间比美联储预期的要长；二，通胀回落的幅度比美联储预期的要小。西方对俄罗斯制裁没有明显缓解，加之夏季旅游对汽油需求旺盛，能源和粮食价格有效回落尚需时日。而6月创新高在市场预期内，但幅度却大超市场预期。在高通胀的背景下，实体经济陷入衰退不可避免。褐皮书显示小部分地区经济出现放缓，对经济衰退的担忧亦出现在调查之中。市场对9月持续大幅加息预期升温，预计美联储对控制通胀的态度会更为坚定，维持美十债上限3.5%~3.75%，维持美股中性，等待低点。

　　通胀具有广泛性。能源、食品、住宅继续拉动CPI上涨，其他分项也普遍出现温和及以上的增长。核心通胀同比继续小幅回落，但环比略有增加，几乎所有主要分项均上涨。其中最大贡献来自住宅、二手车、医疗、车险以及现车。出现下降的分项为外宿和机票。注意到本轮通胀已脱离原油增长趋势，为90年代以来首次。根据历史经验，有效回落所需时间较长。

　　能源环比加速上涨，同比创新高，7月将小幅回落。能源环比加速，为7.5%，前值3.0%。其中，汽油环比11.2%，前值4.1%；天然气环比8.2%，为2005年10月以来最大涨幅；电力分项环比1.7%。同比方面，能源分项同比41.6%，为1980年4月以来的最高。其中汽油59.9%，为1980年3月以来的最大涨幅；天然气同比38.4%，是2005年10月以来的新高；电力指数同比13.7%，为2006年4月以来最大涨幅。由于通胀数据采集周当周汽油零售价格达到顶峰，因此6月通胀不能反映6月下旬以后的价格下跌。鉴于原油期货价格跌至100美元附近，美国国内汽油零售价格自6月下旬以来持续下跌至5月下旬水平，7月通胀大概率小幅回落。当然，俄乌冲突目前没有缓和的迹象，全球能源粮食零售价格在高位仍有合理支撑。

　　食品通胀的扩散效应进入尾部加速阶段，食品分项或已见顶，7月同比大概率持平或小幅回落。谷物烘焙、水果价格单月环比上涨均出现加速。从去年9月开始，食品全面上涨。如黄油，去年9月前价格一直稳定，但9月后保持加速上涨，今年6月同比已为26.3%。本轮食品分项环比加速路径为肉类、鸡蛋、黄油等其他居家食品，饮料，到谷物烘焙和水果。6月，除后两者外，其余均环比显著回落。考虑到基数效应，我们之前预计食品通胀将继续至2季度末，目前已验证。从期货价格看，牛肉价格从去年12月开始一直在高位震荡，并未继续上涨，反映在肉类同比加速回落。肉类价格为本轮食品上涨先锋，其价格持续稳定，随着扩散效应进入尾部加速阶段，7月食品价格可能持平或小幅回落。

　　核心环比略增，未见减速；同比因基数因素持续回落，预计下月同比持平或小幅回落。住宅、车类价格上涨为主力，此外医疗、娱乐、家庭装修以及服装等也均在6月环比保持增速。住宅分项金继续上涨，环比0.6%，与5月持平，是2004年5月以来最大增幅。其中房租和等价租金均环比加速上涨，分别为0.8%和0.7%，前者为1986年4月以来新高；而外宿环比下降2.8%，为持续上涨数周以后首次下降。住宅同比5.6%，是1991年2月以来的最高涨幅。住宅分项占核心CPI权重41%，因此住宅分项价格的大周期性变化对核心CPI有决定性作用。当前，美国住宅价格居高不下，虽然房贷利率迅速提升，但地产市场仍处于供不应求的局面，预计房屋价格在未来2个月内难以下降，这亦会带动租金价格的持续上涨。从增长趋势看，住宅分项上涨是过去两年租金压抑后的补涨叠加房价上涨带来的双重压力。夏季过后，租金上涨速度或会下降。6月为数不多下降的为机票，环比降1.8%，是最近迅猛上涨后的首次回落。

　　本轮通胀原因有三，短期难以消退。一，地产在本轮疫情当中起到了抬升通胀中枢的作用。这在2021年以来尤为明显，预计地产对通胀中枢的抬升有50bp的影响，即中性核心通胀水平由过去十年的1.8%抬升至2.3~2.5%左右。二，疫情造成需求旺