宏观点评报告：核心粘性仍在，对CPI下行保持观察

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　　CPI回落，能源是主因7月消费者价格指数（CPI）如期下行且低于市场预期：同比增速从6月的9.1%回落至8.5%，低于市场预期0.2%，剔除能源和食品的核心CPI同比增速为5.9%，没有出现上涨，同样低于预期0.2%。环比方面，CPI增速为0%，核心CPI增速为0.3%，均比上个月的1.4%和0.7%放缓。从构成来看，之前的主要通胀拉动项目中回落最显著的是在衰退预期下大幅回调的能源商品，能源服务、新车、二手车和医疗服务的同比增速也都放缓。

　　原油价格大幅回调，二手车压力继续减弱CPI分项显示，7月对通胀缓解贡献最明显的就是能源价格，同比增速由上月的60.7%回落至44.9%，环比下行了7.6个百分点，单项拉动CPI同比下行了0.88%。能源服务同比增速由19.6%下行至18.9%，环比仅增长0.1%。能源项目的回落主因是WTI原油月均价在7月环比下行12.7%并迅速传导到终端汽油价格。二手车的同比增速由6月份的7.1%继续回落至7月份的6.6%，对整体CPI贡献的百分点从0.28下降至0.26；新车价格同比增速10.3%，依然保持了一定韧性，环比增速略有加快。二手车价格压力的进一步缓解可能得益于新车供给端的恢复带动需求下降。

　　食品增速不低，服务韧性保持食品增速进一步加快，家用食品同比增速13.1%，非家用7.6%，环比分别是1.3%和0.7%，两者合计权重达到13.3%，在工资增速不低的情况下尚未受到衰退预期的打击。服务项目环比大都保持了涨价态势且上行斜率并没有明显放缓，只有运输服务环比从6月的2.1%转为-0.5%，但事实上也是因为能源价格的回落而非运输需求的衰退。居住成本由于统计滞后，未来一年还将上行，打击通胀还需着力于服务和商品。强就业和高工资增速仍在传导，美联储短期还会保持紧缩力度。

　　市场情绪转好，美联储鹰派引导但处于观察期包括鲍曼、梅斯特、埃文斯、博斯蒂克、布拉德和戴利等官员基本都强调了美国并没有陷入衰退，前置加息以尽早控制控制通胀是有必要的。不过市场对3.5%-4%的加息终值定价比较充分。对流动性依然宽裕的权益市场来说，如果加息终值不继续抬升，通胀数据都可以被理解为好消息：未来超预期的通胀可能使紧缩力度保持而更早造成衰退，迫使美联储转向；而低于预期的通胀则给了美联储放缓加息节奏的理由，市场情绪的好转给美股提供短期机会，在路上的衰退可能使美债走强，而美元指数有望从高位回落。

　　主要风险：能源价格和疫情发生重大变化，重要经济体增速超预期下行