专题报告：工业企业利润高增的背后

　　核心观点

　　2024年1-2月，工业企业实现利润总额9140.6亿元，同比增长10.2%，2023年全年同比-2.3%。工业企业利润自2022年7月进入负增长模式后，累计同比为首次转正，数据披露后，股债资产价格并未给出积极的反馈，这份高增的工业企业利润数据成色究竟如何？

　　首先，偏高读数的背后主要是基数作用。从绝对值来看，2024年开年工业企业利润数据低于2022、2021年同期水平；从2年复合同比增速来看，2024年1-2月同比读数录得-11%，较2023年末进一步走低。

　　其次，口径修正导致往年基数下调，而这本身就揭露了部分工业企业盈利的疲惫。未调整工业企业利润同比为3.03%，官方可比同比为10.2%，两者相差近7.2%。自2023年来，两者之差一直在扩大，表明往年基数在不断下修，越来越多的工业企业因营收不符合规模以上企业而被剔除出调查范围（规模以上工业企业要求年主营业务收入在2000万元及以上）。

　　最后，从行业来看，春节假期带动下游利润改善显著，上游利润仍在深度负增区间；从企业类型来看，国有＜股份制＜私营企业＜外资，四者均有所修复，但从口径调整幅度来看，民营企业信心仍然偏弱；从库存周期来看，企业周转放缓、去库不顺，库存水平总体处在低位，弱需求掣肘新一轮补库周期的开启。

　　风险因素：政策效果不及预期，地产修复不及预期，地缘政治