12月PMI数据点评：PMI再度探底，看好短端机会
事件：
12月31日，统计局公布2022年12月PMI数据。12月，中国制造业采购经理指数（PMI）为47.0%，比上月回落1.0个百分点；非制造业商务活动指数为41.6%，比上月回落5.1个百分点。
疫情影响加深，供需双弱延续
整体来看，12月PMI数据表明疫情的影响进一步提升，企业供需双弱格局持续，经济下行压力凸显，企业经营活动预期减弱，更趋谨慎，当下弱现实现象持续，考虑到疫情防控政策的优化调整，当前经济活动大概率处于探底运行阶段，后续或将进入温和复苏阶段。
债市观点方面，随着经济的再度探底，强预期或再度回归，在经济整体温和复苏的背景下，长端利率或仍易上难下。但考虑到流动性先行的政策脉络，预计短期内资金面仍将保持宽松，短端利率品种有进一步压缩的空间，因此当前做陡收益率曲线的性价比仍相对较高，继续看好利率收益率曲线做陡的策略。
从风险的角度来看，1月银行信贷开门红、23年地方债提前发行、存单抛压尚未完全出清，上述三个因素可能对短端利率债和银行二永债收益下行造成扰动，波段交易建议快进快出，配置策略则可半仓上车、一季度适时补仓。综上所述，随着10y国债修复与关键期限利率债机会的基本兑现，下一步可以做陡曲线、重新参与头部二永交易。
制造业供需两端景气度持续回落。
12月制造业新订单指数录得43.9%，环比下降2.5pct，较过去5年同期均值低出7.6pct，继续仍位于临界值以下，显著低于历史平均水平。外需方面，本月新出口订单指数录得44.2%，较前值回落2.5pct，降幅持平于新订单指数，表明内外需表现均有所承压。
12月生产指数录得44.6%，较前值大幅回落3.2pct，连续3个月低于荣枯线，较过去5年同期均值低出8.1pct。在手订单与产成品库存分别较前值回落0.3pct与1.5pct，“新订单-产成品库存”构建的生产动能指数较前值回落1.0pct，当月录得-2.7%，生产动能持续下行。
整体来看，12月国内疫情对经济运行的影响加深，工人出勤率与到岗率普遍较低，制造业生产活动放缓，市场需求端继续收缩，经济回升的动能相对偏弱，当下经济探底运行趋势明显。
原材料与出厂价格指数回升，预计PPI同比跌幅收窄。
12月出厂价格指数与原材料购进价格指数分别录得49.0%与51.6%，分别较前值回升1.6pct与0.9pct。具体来看，根据高频数据显示，本月大宗商品价格涨跌互现，原油价格继续走弱，黑色系价格多数上涨，有色金属价格整体上行，猪肉价格继续回落，鲜菜价格环比上行。根据两大价格指数与PPI环比的相关性，我们对PPI进行测算，预计12月PPI环比涨幅或小幅抬升，同比降幅或收窄至0.1%左右。
企业经营信心减弱，大中小型企业景气度均弱于荣枯线。
12月制造业企业用工及备料走弱，原材料库存小幅回升。12月，制造业采购与进口指数分别录得44.9%与43.7%，分别较前月回落2.2pct与3.4pct；原材料库存指数小幅抬升0.4pct至47.1%，从业人员指数回落2.6pct至44.8%，逆指数供货商配送速度大幅下行6.6pct至40.1%，表明原材料供应时间有所放缓。
12月大中小型制造业企业PMI分别录得48.3%、46.4%与44.7%，分别较前值回落0.8pct、1.7pct与0.9pct，各类型企业景气度均连续3个月出现回落大型企业景气度连续2个月下行，其中中型企业与小型企业景气度大幅受挫，创下近一年的新低。
整体来看，12月企业供需两端受疫情影响而有所承压，企业经营更趋谨慎，采购、进口等持续走弱，各类型企业均受挫明显。
建筑业仍处景气区间，服务业受挫明显。
非制造业方面，12月非制造业商务活动指数录得41.6%，较上月大幅回落5.1pct。其他主要分类指标整体下行，具体来看，当月新订单指数为39.1%，比上月下降3.2个百分点，低于临界点，投入品价格指数为49.2%，比上月下降0.7个百分点，低于临界点，销售价格指数为47.5%，比上月下降1.2个百分点，低于临界点，从业人员指数为42.9%，比上月下降2.6个百分点。分行业来看，建筑业商务活动指数为54.4%，比上月下降1.0pct，服务业商务活动指数为39.4%，比上月下降5.7pct。
整体来看，建筑业继续维持在景气区间，而接触性服务业则受疫情影响而加速探底，其中零售、道路运输、住宿、餐饮、居民服务等接触性聚集性行业商务活动指数均低于35.0%，继续弱势运行。
投资策略：继续看好银行二永+利率收益率曲线做陡
12月PMI数据表明疫情的影响进一步提升，企业供需双弱格局持续，经济下行压力凸显，企业经营活动预期减弱，更趋谨慎，当下弱现实现象持续，考虑到疫情防控政策的优化调整，当前经济活动大概率处于探底运行阶段，后续或将进入温和复苏阶段。
债市观点方面，随着经济的再度探底，强预期或再度回归，在经济整体温和复苏的背景下，长端利率或仍易上难下。但考虑到流动性先行的政策脉络，预计短期内资金面仍将保持宽松，短端利率品种有进一步压缩的空间，因此当前做陡收益率曲线的性价比仍相对较高，继续看好利率收益率曲线做陡的策略。
从风险的角度来看，1月银行信贷开门红、23年地方债提前发行、存单抛压尚未完全出清，上述三个因素可能对短端利率债和银行二永债收益下行造成扰动，波段交易建议快进快出，配置策略则可半仓上车、一季度适时补仓。综上所述，随着10y国债修复与关键期限利率债机会的基本兑现，下一步可以做陡曲线、重新参与头部二永交易。
风险提示
人民币可能出现进一步贬值；疫情反复具有不确定性。
