9月经济数据点评：稳增长政策发力，第三季度GDP增速超预期

　　投资要点

　　事件：初步核算，前三季度国内生产总值913027亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%；第三季度GDP同比增长4.9%；9月规模以上工业增加值同比增长4.5%；9月社会消费品零售总额同比增长5.5%；1-9月全国固定资产投资同比增长3.1%。

　　第三季度GDP增速超预期，经济恢复动力边际改善。在一系列稳增长政策逐步落地背景下，叠加经济内生动能逐步好转，三季度当季度GDP超市场普遍预期的4.5%，达到了4.9%。同时，第三季度GDP增速两年平均为4.4%，高于二季度的3.3%，反映出三季度经济活力明显好转。特别是期间外需偏弱的环境下，内需较为强劲是经济增速保持一定韧性的主因。预计第四季度，在内外需持续恢复及各项政策落地的基础上，经济增长将维持较高水平。

　　规上工业增加值增速与上月持平，表现稍弱于预期。三大门类中，采矿业增加值同比增长1.5%，相较上月有所下滑；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长3.5%，相较上月明显回升；受到去年同期基数走高影响，占比最高的制造业增长5.0%，相较上月下降0.4个百分点，这也是规上工业增速未能延续上涨的主因。预计第四季度，随着社融、PMI等走强，规上工业增速或将延续平稳上升态势。

　　社零增速超预期，消费延续上升态势。9月份，社零同比增速5.5%，连续两个月当月同比增速上涨并且超预期。一是去年同期基数走低，有利于社零同比增速持续回升；二是食品类表现突出，其中烟酒类同比增长23.1%，三是服务业表现较强，其中餐饮收入同比增长13.8%。预计第四季度，随着居民收入改善及消费相关政策加码，消费需求或边际增强，叠加去年同期低基数影响，社零增速大概率延续上涨趋势。

　　地产投资未企稳，投资增速仍下行。1-9月固定资产投资同比增长3.1%，较上月回落0.1个百分点，连续7个月下降。一是地产投资同比下降9.1%，较上月回落0.3个百分点，同样是连续7个月下滑，拖累投资增速企稳；二是民间投资增速同比下降0.6%，民间投资延续低迷。另外，制造业和基建投资同比增长均为6.2%，对投资增速形成一定支撑。预计第四季度，随着地产政策发力，尤其是民企地产融资环境改善，或使地产投资大概率企稳回升，有利于投资增速触底反弹。

　　投资建议：随着内外需求回暖及政策发力，经济增速或持续上升态势。同时，随着经济形势好转，企业盈利和居民收入改善，居民消费意愿将增强，市场需求逐步旺盛。特别是地产政策发力后，或将利好相关产业链。建议关注消费、地产产业链相关企业的投资机会。

　　风险提示：经济增速不及预期，政策不及预期，海外冲击超预期。