9月中国经济数据解读：弹性重于方向

　　9月经济数据解读

　　1、 三季度 GDP 增速超预期反弹至 4.9%， 对应两年平均增速4.4%， 较二季度大幅上升 1.1%。 而累计同比增速 5.2%， 对应两年平均 4.1%， 短期经济向上， 消弭了跌破政府目标增速（ 5%对应两年平均值 4%） 的紧张压力。

　　2、 尽管 GDP 超预期上行， 但从供需两端数据来看， 9 月份经济弹性却稍有不足， 修复斜率不高。 一方面， 工增、 社零和固定资产投资的月环比数据均偏低。 另一方面， 用剔除基数效应的两年平均增速看， 9 月份社零同比增速较前值下降 1 个百分点，而工业增加值较前值上升了 1 个百分点。 经济仍呈现供给修复快于需求的情况。

　　3、 消费端 9 月份必选消费修复较好， 食品饮料增速大幅反弹。投资端， 政府支出扩大， 基建与新基建行业投资扩张。 同时民间投资也有所反弹。 而地产投资依旧低迷， 销售端有所反弹，但绝对量仍处于历史同期低位。

　　4、 从收支数据看， 居民消费的增长并非完全由收入上升所推动，而是源于花掉了超额储蓄。 那么后续消费持续性就有待观察。

　　下周观点： 关注三季度宏观经济数据

　　9 月份数据喜忧参半。 GDP 超预期为全年实现目标打下良好基础。 但在收入改善幅度较小的情况下， 居民消费以及房地产销售前景的向好还缺乏必要之基础。 供需两端环比增速表明国内经济弹性仍不足， 政策端稳增长力度仍不能放松。 聚焦到 A 股市场， 利多因素在于利润表修复逐步进行， 但利空因素则在于海外紧缩预期仍较强， 同时巴以冲突导致的地缘风险则又加剧，全球风险资产同步承压。 综合考量， 我们认为当前市场仍处于焦灼难熬的阶段， 建议加大套保比例， 减小风险敞口， 等待风险事件度过之后的缓和期。

　　风险提示：

　　美联储加息预期波动， 海外地缘风险加剧。