美国9月非农数据点评：美国非农略超预期，11月加息75bp概率提升

　　事件：

　　美国 9 月季调后非农就业增 26.3 万， 预期 25 万；失业率 3.5%，前值 3.7%。 劳动参与率 62.3%，前值 62.4%。 时薪同比 5%，前值 5.2%。

　　主要观点：

　　就业人口首次超过疫情前水平。 在市场持续认为劳动力市场开始疲软之际，美国非农数据已连续四月处于预期以上高位水平。除地方政府、餐饮酒店、采矿业，其余行业基本达到或超过疫情前水平。 9 月新增就业集中于餐饮、医疗、专业与商业服务、制造、建筑等，其他行业变化不大。 居家办公占比加速下降， 餐饮新增与居家办公比例表明疫情对人员活动的影响正在快速减弱。 时薪同比持续回落，但需回落至 4%以下为宜。 非农数据表明疫情管控放开对经济的正向影响仍在持续， 四季度美国失业率出现明显上升的可能不大， 年内衰退概率降低。 随后经济衰退较为温和，且主要来自欧洲的拖累。 结合上周美联储官员讲话， 11 月加息 75bp 为大概率事件，本轮加息周期政策利率可达 4.6~4.8%。

　　就业人口结构基本没有变化。 劳动参与率（62.3%）和就业率（60.1%）没有变化，均低于 2020 年 2 月 1.1 个百分点。就业率自 2022 年 3 月起一直在 59~60.1%之间波动，没有因非农就业人数增加而增加，相当于 2018 年的平均水平。 根据经验，就业比例与劳动参与率这两个数值的恢复需要更长时间。 从家庭调查看，就业人口（158.936 百万）首次超过 2020 年 2 月高峰（158.866 百万）。 9 月失业人数降 20 万至 580 万。因经济环境原因被迫兼职下降 30.6 万至 380 万，为近 3 月首次下降。

　　大流行的影响加速消退，助推就业市场。 9 月 5.2%的就业人群远程办公， 前值 6.5%。 这一比例在 6、 7 月（7.1%） 没有变化后， 连续两月加速下滑。 此外，因大流行其雇主关闭企业而无法工作也加速下降 50 万至 140 万。 而在非劳动力人群中，有45.2 万人因为大流行而无法找工作， 前值 52.6 万。 这表明疫情管控放松对人员活动恢复的正向影响仍在持续。

　　按行业看，非农就业广泛，餐饮持续复苏。 非农企业就业人数比 2020 年 2 月高 51 万，新增前三的行业为休闲娱乐（8.3 万），医疗（6 万）以及专业和商务服务（4.6 万）。 休闲娱乐主要集中在餐饮 6 万， 总行业距离疫情前还差 6.7%； 而医疗行业就业已回到 2020 年 2 月水平。其他行业，制造业继续增长 2.2 万，主要在汽车 0.8 万，金属制品 0.6 万，电子产品 0.3 万，印刷行业降 0.4 万；建筑业增 1.9 万人，与前 8 月月均持平；批发贸易增 1.1 万。金融服务几乎没有变化，降 0.8 万；仓储运输-0.8万，其中卡车运输降 1.1 万，航空运输增 0.3 万。 服装零售就业恢复仍旧缓慢， 为疫情前 85%。 与疫情前就业差距主要集中于餐饮和酒店， 其中餐饮占非农比例最大， 和疫情前还有 4.5%的差距，与选择居家办公的就业人群（5.2%） 恢复速度相当。酒店就业占比较小，恢复远不及预期，为疫情前 81.5%。

　　薪资同比持续回落，但仍在高位，需降至 4%以下才可看到通胀压力下降。 时薪增 5%，虽比 2 月高点 7.2%持续回落，但仍高于 1984 年以来的高位。 以 GDP 的恢复程度、就业率和薪资增速来看，劳动力市场恢复仍有一定空间。 虽部分科技公司出现谨慎性决策， 受疫情管控解除的持续影响，四季度美国失业率明显上升的可能不大，年内衰退概率降低。 随后的衰退较为温和，且主要来自欧洲的拖累。四季度欧洲陷入衰退的概率远高于美国。

　　非农数据进一步推升 11 月加息 75bp概率，维持美十债上限 3.75~4%，美股长期中性等待低点。 上周美联储官员发言均为鹰派，都表达了美联储将进一步加息的意愿，并将维持在高位一段时间直至确认通胀问题得到根本性解决。 参考 2000 年和 2006年实际 GDP 同比、 CPI 同比以及 FFR 的相对关系，本轮加息周期末期峰值可以达到 4.6~4.8%附近，并维持一段时间。我们暂时仍维持美十债上限 3.75~4%， 认为未来美十债利率即使突破 4%，停留在 4%以上的时间也不会太久。 关于长短国债利率倒挂可以参考 1978~1980 年的情况，预计会维持较长时间。 此外， 维持美股中性，等待低点。美元指数在欧洲衰退落地之前将继续保持强势。

　　风险提示： 欧洲经济陷入衰退，冬季欧洲能源危机