海外观察：2024年1月美国就业数据-强劲就业削弱降息预期
投资要点
事件：美国1月新增非农就业35.3万人，前值从21.6万上修至33.3万人，预期18.5万人；失业率3.7%，前值3.7%，预期3.8%。时薪环比增长0.6%，前值0.4%，预期0.3%。
核心观点：美国就业韧性十足。1月非农企业就业增加35.3万人、家庭调查的就业人数增加23.9万人、失业率低于预期，美国就业市场韧性依然较强，劳动力供需缺口修复缓慢。分行业看，服务业和政府部门仍是主要支撑，建筑业、制造业就业也不弱。薪资增速超预期，美国除住房外的核心服务价格仍难以降温，1月美国核心通胀增幅可能超预期。市场降息预期回落。1月FOMC会议上，鲍威尔表示，政策不会仅仅因为通胀下降机械地进行调整，并且表示了对于通胀增速难以继续降温的担忧。我们认为，美联储降息更可能在下半年开始。
美国就业韧性十足。1月非农企业就业增加35.3万人、家庭调查（去除统计方法调整影响后）的就业人数增加23.9万人、失业率低于预期，美国就业市场韧性依然较强。劳动力供需缺口修复缓慢，1月劳动参与率为62.5%，与前值相同。JOLTS调查显示的职位空缺数下行速度趋缓，2023年12月仍在900万以上。由于劳动力供应不足，且企业信心依然较强，美国就业市场的降温趋势依然缓慢。
服务业和政府部门仍是主要支撑，建筑业、制造业就业也不弱。美国服务业就业增长旺盛，新增就业人数高达28.9万人。教育和保健服务新增就业人数持续保持高位，为11.2万人，专业和商业服务领域的新增就业也较多。财政持续宽松下，政府新增就业3.6万人。建筑业、制造业分别新增1.1万人和2.3万人。
薪资增速超预期，通胀可能重新走高。非农私人企业全体员工的平均时薪季调环比增速为0.5%，高于预期和前值，为自2022年3月以来的最大涨幅；同比上涨4.5%，高于预期的4.1%，远高于美联储2%的通胀目标。时薪增速走高，意味着美国除住房外的核心服务价格仍难以降温，1月美国核心通胀增幅可能超预期。
市场下调降息预期。由于1月美国就业强于预期、薪资增速意外走高，经济风险下行、通胀风险上行，债券期货市场下调了对美联储降息预期的计价。3月降息的概率从38%下调至19.5%，5月降息至少一次的概率从93.8%下调至69.8%。美债收益率和美元指数上升。
美联储降息更可能在下半年开始。1月FOMC会议上，鲍威尔表示，政策不会仅仅因为通胀下降机械地进行调整，并且表示了对于通胀增速难以继续降温的担忧。就业持续走强之下，即使通胀下行至目标水平附近，美联储可能也不会选择降息，而会继续保持观望。劳动力的供应持续短缺、居民和企业的强信心，与美国金融资产走强产生的财富效应相互促进，都支撑了美国就业市场韧性。就业市场难以冷却，可能推动通胀风险再次上升，美联储将利率维持高位的时间仍可能长于市场预期。5月美联储隔夜逆回购中的流动性耗尽之后，缩表的作用将凸显出来，届时就业市场可能加速降温，因此，美联储降息更可能在下半年开始。
风险提示：地缘政治风险；国际定价的大宗商品再通胀风险。
