宏观策略周报：美国11月就业仍有韧性，工资上涨压力仍大

　　美国11月非农就业人数新增26.3万人，显著好于预期值20万；11月平均时薪环比增长0.6%，亦高于预期值0. 3%。对此我们点评如下：

　　第一，美国1 1月就业仍有韧性，服务消费修复以及国内商品供应部分代替进口商品使得短期美国经济和就业仍有韧性。近三个月美国新增非农就业大体维持在27万的水平，仍显著高于疫情前水平（2017-2019年月均18万左右）。分部门来看，美国服务生产部门近三个月月均新增非农就业20万左右，仍显著高于2017、2018、2019年月均12.8、12.9、13.8万的水平，服务消费仍处于修复过程之中，服务业对美国就业的拉动仍然显著。美国商品生产部门近三个月月均新增非农就业4.2万左右，与2017、201 8年月均4.1、5.1万的水平大体接近，高于2019年月均0.7万的水平。尽管今年以来美国实际商品消费大体停止增长，但美国国内商品供应恢复代替部分进口商品供应，因此美国商品生产部门就业仍能保持一定的增长。短期来看，美国服务消费修复与国内商品供应恢复的趋势仍将维持，预计美国经济与就业仍有韧性。

　　第二，美国就业韧性意味着美国劳动力供需紧张的缓解相对较慢，未来美国通胀回落可能较为缓慢。美国非农就业仍有韧性意味着美国劳动力需求仍有韧性。但是，美国劳动力供应难以显著增加。1 1月份美国失业率仍处于3.7%的历史低位，失业人口作为潜在劳动力供应也处于历史低位；1 1月份美国劳动力参与率回落0.1个百分点至62.1%，为今年以来的最低水平，比疫情前低1.3个百分点。由于长期新冠对劳动力供应的抑制，今年以来美国劳动参与率并未显现修复态势，劳动力供应的增加也难以通过劳动参与率的提高来实现。综合劳动力供需来看，未来美国劳动力供需紧张的缓解可能较慢。虽然10月份美国非农职位空缺数环比回落35万至1 033万，但仍比疫情前高48%左右，劳动力供需仍然紧张。1 1月份美国非农平均时薪环比上涨0.6%，显著高于预期值0.3%，为今年以来最快增速，从侧面反映美国劳动力供需紧张。由于美国劳动力供需紧张的缓解相对较慢，未来美国通胀回落可能较为缓慢。

　　第三，美联储为了遏制通胀可能较长时间维持高利率，对美国中长期经济增长前景不宜乐观。考虑到未来美国通胀回落可能较为缓慢，美联储高利率持续的时间可能较长，对美国经济的抑制也会较大。中长期来看，在劳动力供应受抑制的情况下，美国通胀要回归2%可能要求美国经济增长显著放缓。

　　风险提示：美国通胀高于预期