宏观经济宏观月报：防疫政策优化降低了人流和物流限制，国内经济有望回升

　　核心观点

　　防疫政策优化降低了人流和物流限制，国内经济有望回升。10月国内规模以上工业增加值当月同比增速较9月回落1.3个百分点至5.0%；10月工业增加值环比-4.9%，也明显低于2017-2021年同期均值-3.6%。由此可见10月国内工业生产景气偏低。10月国内服务业生产指数当月同比仅约为0.1%，较9月明显回落1.2个百分点，明显低于2021年的两年平均同比6.3%，这表明10月国内服务业生产景气亦明显偏弱。

　　从需求角度看，10月国内固定资产投资完成额、社会消费品零售总额当月同比较9月均明显回落，环比均低于2017-2021年同期环比均值，表明10月国内投资和消费均走弱。此外，10月国内出口当月同比亦较9月明显下行。

　　10月国内经济走弱或与10月国内疫情明显反弹后防疫政策对人流和物流的限制明显加强有关。11月以来，国内每日新增阳性感染人数和医学观察的密切接触者人数均继续明显上升，但与此同时，国内防疫政策并未进一步收紧，反而有了明显优化，在此情况下国内防疫政策对人流和物流的限制或明显下降。

　　从海外的经验来看，疫情中感染人数的多寡不是经济增长的主要制约因素，防疫政策对人流和物流的限制才是疫情中最主要的经济增长制约因素。国内11月防疫政策出现了明显的优化，降低了国内防疫政策对人流和物流的限制，因此虽然11月国内感染人数较10月上升，但经济增速或较10月有所回升。更远期的国内经济增长状况仍取决于国内防疫政策对人流和物流限制的强弱，若后续国内防疫政策对人流和物流的限制不再出现收紧，则国内经济可能会持续向上修复。

　　根据我们总结的月度经济指标与GDP之间的数量关系（详见报告《国信证券-宏观经济专题：疫情冲击下GDP的再评估-20220328》），2022年1-2月国内实际GDP同比增速约为5.9%，3月约为3.7%，4月约为-1.7%，5月回升至零，6月继续回升至3.0%，7月3.3%，8月3.8%、9月4.6%，10月明显回落至3.6%，11月或回升至4.2%。

　　10月通胀解读：CPI、PPI同比均明显回落。10月中国CPI同比为2.1%，较9月的2.8%明显回落0.7个百分点。10月中国CPI同比明显回落主要有两个原因：一是去年高基数的影响，历年10月CPI环比平均约为0.2%，而去年10月CPI环比为0.7%，基数明显偏高；二是今年10月服务价格和能源价格表现较弱，使得非食品价格环比明显低于历史同期平均值，拖累今年10月整体CPI环比低于历史同期平均水平。

　　风险提示：政策调整滞后，疫情继续扩散，经济增速下滑。