23Q2/6月经济数据点评：基建制造业稳增长，最终消费恢复偏慢
投资要点
汽车家电消费阶段性高增，大众消费持续稳定复苏，零售好于预期。6月社会消费品零售总额同比3.1%：政策促进汽车消费、高温天气家电消费回暖带动可选商品消费高增。必需品消费稳定增长，限额以上三大必需品类别合计两年平均增5.9%，较5月小幅上行0.8个百分点。餐饮为代表的接触性大众服务消费加速复苏，餐饮两年平均增长5.6%，较前月改善2.4个百分点。上述特征显示后地产周期大宗可选商品消费动能仍显不足，政策和天气原因正在带来阶段性向好的表现；而中低收入人群主要消费的必需品和大众服务消费类别持续复苏。
制造业、基建再度高增，房地产投资尚未见底。6月固定资产投资累计同比3.8%，较上月小幅下滑0.2个百分点，测算单月同比3.1%，较前月反弹1.5个百分点，稍好于预期。三大类投资分化加剧，制造业、广义基建投资单月分别同比增长6.0%、10.0%，分别较上月回升1.3个百分点、微降0.1个百分点。分别凸显出加快现代产业体系建设、基建投资稳就业稳增长的经济政策长期和短期目标。房地产开发投资持续探底，单月同比-10.3%。
高基数令住宅销售骤然冰冻，竣工二次拖累日益明显。6月住宅销售面积累计同比-2.8%，测算单月同比-18%，较前月大幅下滑18个百分点，即便扣除基数影响，居民购房热情仍未见明显的环比改善。新开工面积单月同比-35%跌幅扩大5.3个百分点，反映地产商购地情绪仍然谨慎。住宅竣工虽基数明显走低，但当月同比16.3%仍再度回落1.5个百分点，去年以来土地成交低迷制约开发商周转效率，竣工二次冲击日益显现。
工业生产好于预期，去库存可能持续形成压力。6月工业增加值同比回升0.9个百分点至4.4%，整体好于预期，采矿业、制造业、公用事业均有所改善。但应注意到当前因大幅下修去年二季度固定投资增速，而并未下修同期生产法核算的GDP，从而当时的补库存幅度可能比修正前数据更大，结合工业企业产成品实际库存情况来看，本轮去库存可能刚刚开始，下半年投资稳增长的必要性仍然较高，同时工业生产可能持续受到去库存的压制。
二季度实际GDP同比6.3%，较我们的预期偏低0.5个百分点，也显著低于市场一度期待的7%以上增长。地产周期持续探底对中高收入人群财富效应和消费意愿的削弱作用并非短期可以确定性地被政策扭转。对汽车消费的促进政策有望在下半年带来一定的积极效果，但从宏观经济总体的结构来看，今年的政策主线仍将是两条：现代产业体系建设以供给侧升级完善稳定出口，以及基建投资稳定中低收入人群就业和大众消费。财政政策空间有限的背景下，两条主线对于央行货币政策中性偏松操作、促进企业中长期贷款稳定高增都有很强的期待。维持下半年降息降准可期的预测不变。但两年以来的地产周期调整并非货币环境过紧所致，短期内也并不会将货币宽松刺激一线地产需求作为政策选项，对房地产市场以及中高收入人群预期的扭转，我们建议保持长期的耐心。
风险提示：内需恢复偏慢风险。投资要点
汽车家电消费阶段性高增，大众消费持续稳定复苏，零售好于预期。6月社会消费品零售总额同比3.1%：政策促进汽车消费、高温天气家电消费回暖带动可选商品消费高增。必需品消费稳定增长，限额以上三大必需品类别合计两年平均增5.9%，较5月小幅上行0.8个百分点。餐饮为代表的接触性大众服务消费加速复苏，餐饮两年平均增长5.6%，较前月改善2.4个百分点。上述特征显示后地产周期大宗可选商品消费动能仍显不足，政策和天气原因正在带来阶段性向好的表现；而中低收入人群主要消费的必需品和大众服务消费类别持续复苏。制造业、基建再度高增，房地产投资尚未见底。6月固定资产投资累计同比3.8%，较上月小幅下滑0.2个百分点，测算单月同比3.1%，较前月反弹1.5个百分点，稍好于预期。三大类投资分化加剧，制造业、广义基建投资单月分别同比增长6.0%、10.0%，分别较上月回升1.3个百分点、微降0.1个百分点。分别凸显出加快现代产业体系建设、基建投资稳就业稳增长的经济政策长期和短期目标。房地产开发投资持续探底，单月同比-10.3%。
高基数令住宅销售骤然冰冻，竣工二次拖累日益明显。6月住宅销售面积累计同比-2.8%，测算单月同比-18%，较前月大幅下滑18个百分点，即便扣除基数影响，居民购房热情仍未见明显的环比改善。新开工面积单月同比-35%跌幅扩大5.3个百分点，反映地产商购地情绪仍然谨慎。住宅竣工虽基数明显走低，但当月同比16.3%仍再度回落1.5个百分点，去年以来土地成交低迷制约开发商周转效率，竣工二次冲击日益显现。
工业生产好于预期，去库存可能持续形成压力。6月工业增加值同比回升0.9个百分点至4.4%，整体好于预期，采矿业、制造业、公用事业均有所改善。但应注意到当前因大幅下修去年二季度固定投资增速，而并未下修同期生产法核算的GDP，从而当时的补库存幅度可能比修正前数据更大，结合工业企业产成品实际库存情况来看，本轮去库存可能刚刚开始，下半年投资稳增长的必要性仍然较高，同时工业生产可能持续受到去库存的压制。
二季度实际GDP同比6.3%，较我们的预期偏低0.5个百分点，也显著低于市场一度期待的7%以上增长。地产周期持续探底对中高收入人群财富效应和消费意愿的削弱作用并非短期可以确定性地被政策扭转。对汽车消费的促进政策有望在下半年带来一定的积极效果，但从宏观经济总体的结构来看，今年的政策主线仍将是两条：现代产业体系建设以供给侧升级完善稳定出口，以及基建投资稳定中低收入人群就业和大众消费。财政政策空间有限的背景下，两条主线对于央行货币政策中性偏松操作、促进企业中长期贷款稳定高增都有很强的期待。维持下半年降息降准可期的预测不变。但两年以来的地产周期调整并非货币环境过紧所致，短期内也并不会将货币宽松刺激一线地产需求作为政策选项，对房地产市场以及中高收入人群预期的扭转，我们建议保持长期的耐心。
风险提示：内需恢复偏慢风险。
