上半年国内宏观点评：平减指数转负，预期改善仍需时间

　　策略摘要

　　7月17日国家统计局公布数据显示，初步核算，上半年GDP按不变价格计算，同比增长5.5%，比一季度加快1.0个百分点；但是二季度GDP平减指数出现了-0.9%的回落。

　　核心观点

　　实体：二季度经济仍存压力

　　投资端：实际利率高位，投资活动放缓。上半年固定资产投资同比增长3.8%，其中第一产业+0.1%，第二产业+8.9%，第三产业+1.6%；房地产投资继续放缓-7.9%，新开工降幅扩大至-24.3%，施工放缓至-6.6%，销售回落至-5.3%。

　　生产端：库存周期低位，生产活动稳定。上半年规模以上工业企业增加值同比增长3.8%，其中制造业+4.2%；上游产量增速钢材回升至5.4%，有色回升至6.1%，但水泥-1.5%、乙烯-0.8%均出现回落；下游汽车产量回落至0.8%，发电量小幅放缓至2.8%。

　　消费端：就业展望预期不佳，消费回落。上半年可支配收入名义增长6.5%，收入信心二季度放缓，6月整体社零消费放缓至8.2%，汽车、建筑装饰、家居消费均出现回落。

　　出口端：出口继续放缓，顺差暂保持稳定。6月出口同比放缓至-13.0%，进口回落至-6.9%，整体内外需均有压力；6月贸易顺差706亿美元，小幅回落。

　　金融：货币剪刀差扩大，实体表现谨慎

　　负债端：6月M1同比增速回落至3.1%，驱动M2-M1剪刀差扩大至8.2%，显示出实体经济扩张谨慎的特征。

　　资产端：6月居民和企业信贷扩张相对积极，政府债券上半年前置拖累社融，整体信贷结构保持一定的积极特征。

　　价格：通缩压力未消，关注稳预期政策

　　尽管6月CPI同比增速保持稳定，但非食品CPI出现了-0.6%的同比回落，显示出实体经济缺乏动力的特征。在经济回落压力下，二季度GDP平减指数同比降至-0.9%，第一产业回落0.1%，第二产业回落4.7%，第三产业在疫后流动性改善下维持2.1%的增长。

　　风险

　　经济数据短期波动风险，宏观政策调整超预期风险