2023年6月经济数据分析：2季度经济环比偏低，恢复趋势延续，政策定力偏强

　　核心内容：

　　2季度经济增长不及预期，但仍然处于恢复阶段第三产业和服务业在2季度继续修复，对经济的贡献度上行。经济恢复仍然是偏缓的，整体消费的恢复并非一帆风顺。投资方面政府仍然在承托，房地产仍在测试底部，处于出清过程中。

　　4-5月份经济回落速度加快，6月份有明显好转6月份生产回升，社会零售消费逐步好转，基建投资和制造业投资较为平稳。房地产投资仍然在出清过程中，出口继续下行，消费者物价指数持续走低，生产者物价指数创出年内低点，经济压力仍然较大。

　　6月份生产继续恢复，现实和预期互动6月份工业生产4.4%，生产恢复速度加快，制造业企业去库存接近尾声。6月份出口产业受订单积压影响上行，汽车产业受到下游需求好转影响景气度较高，黑色产业受到预期推动上行。但下游需求的好转速度仍然有限，预期推动的生产在7、8月份可能回落，同时7、8月是生产淡季，未来生产仍然有波动，预计9月会迎来秋高峰。从行业来看，库存较高的医药和纺织依然负增长，黑色产业链快速恢复，出口行业表现相对较好，汽车景气度仍然较高。预计3、4季度工业生产增速分别为4.0%和4.5%左右。

　　社会零售消费低位上行，恢复时间拉长6月份社会零售品消费同比增速3.1%，消费略有回升。两年平均来看，居民大宗商品消费分化，通讯器材回落、汽车坚挺、石油平稳。居民必需品消费增速普遍回升，房地产相关消费继续低迷，办公用品消费下滑速度减弱。6月份消费的回升主要是外出餐饮消费的上行，服务业消费走高。预计3、4季度增速分别为7.1%和10.1%，分别对应两年平均增速5.4%和3.5%

　　投资持续回落，民间投资疲软2023年1-6月份固定资产投资增速继续小幅回落，但环比有所回升。6月单月投资额增长幅度减缓，主要受到民间投资回落影响。6月单月投资额增长5.42万亿，低于历史平均水平。这种降低主要是因为民间投资的疲软带来的，下游需求已经开始影响固定资产投资。

　　房地产仍在出清房地产投资增速-7.9%，单月投资-20.0%。新屋开工和施工处于底部，竣工增速减弱。商品房销售面积和商品房销售额继续下滑。国内贷款和开发商自筹资金继续回落，定金预付款转负，个人按揭贷款继续下滑。房地产行业下滑并未停滞，现阶段的政策不足以支持房地产行业。

　　基础设施高位回落，政府以承托为主基础设施投资速度1-6月录得7.2%。基础设施投资额增长高位略有回落，地方政府专项债下发节奏平稳，2季度低于去年额度。基建投资增速仍然处于高位，基建的政策效果在逐步释放。

　　制造业投资平稳制造业投资增速平稳在6.0%，但下一阶段制造业需要与终端消费重新匹配。出口产业链带来的高速投资开始下滑，电气机械及器材制造业投资处于高位，计算机通讯和其他电子设备、化学原料及化学制品回落。汽车行业6月投资有所好转。2023年制造业投资受到利润驱动、新订单等因素影响回落，预计制造业增速回落至4%左右的水平。

　　2季度经济主要依靠自我修复，支持政策需要等待尽管2季度经济增长低于预期，但6月份数据显示经济持续恢复的态势持续。全年经济增速预期仍然在政府工作目标之上，并且新增就业相对平稳，政策仍然有相当的定力，需要对经济进行持续的观察。对经济承托的组合政策可能仍然需要等待，货币政策缓慢发力，预计3季度迎来降准，4季度随着美联储加息结束可能迎来降息。

　　风险提示：地缘政治出现重大变化的风险、经济持续下行的风险