宏观经济宏观月报：6月稳增长政策提振效果显著，下半年房地产或是关键

　　核心观点

　　6月稳增长政策提振效果显著，下半年房地产或是关键。6月国内经济回升的动力主要来自基建投资、制造业投资以及消费。从生产端来看，6月国内工业、服务业生产的两年平均同比均明显上升；从需求端来看，6月国内固定资产投资完成额的两年平均同比继续上升（主要由制造业、基建投资拉动），社会消费品零售总额亦有所回升，出口金额继续回落。

　　今年国内经济面临的最大挑战是内需不足，5月以来政府扩大财政支出以稳增长，6月呈现出明显的提振效果。6月国内基建投资在去年高基数的压制下仍然实现了12.3%的当月同比增速，当月同比较5月继续上升1.5个百分点。6月国内制造业投资、消费景气的回暖大概率是受到财政支出扩大的乘数效应影响。根据测算。2023年6月国内实际GDP的两年平均同比增速约为4.1%，较5月明显上升1.1个百分点，表明6月国内经济增长的真实景气较5月明显上升，政府的稳增长政策带来了明显的提振效果。

　　若2023年下半年国内实际GDP的两年平均同比持平6月4.1%的水平，则2023年下半年实际GDP同比约为4.8%，全年实际GDP同比约为5.1%，可以实现年初的预期目标增速（5.0%）。考虑到6月国内民间投资仍处于同比负增长的低迷状态，国内经济内生动能仍然不足，因此下半年国内或继续维持积极的财政刺激政策，并出台更多的增量政策来引导经济内生动能回升。

　　下半年国内房地产或成为经济内生动能回升的关键领域。一方面，房地产业链条长、影响面广，对国民经济贡献大，房地产业的恢复可以进一步提升总需求；另一方面，房地产提供了居民居住、商家经营的场所，可以很好地促进相关领域的交易并提升经济内生动能，但房地产为不动产，无法移动，而人口是持续流动的，总需求的地理位置分布会随着人口流动而不断变化，若房地产开发停滞，则存量房地产地理位置分布与总需求的地理位置分布之间将出现越来越大的偏差，从而降低交易实现的可能并拖累经济内生动能。此轮国内房地产开发投资的停滞时间过于漫长，因此当前国内存量房地产地理位置分布与总需求的地理位置分布之间的偏差可能已经比较大，从而对国内经济内生动能构成较显著的拖累，下半年国内出台增量政策来推动房地产开发投资恢复增长或具有非常积极的作用。

　　风险提示：政策刺激力度减弱，经济增速下滑。